一、臨近降息兌現，海外風險偏好回升，但中期隱憂不改
9月初公布的美國和歐洲8月制造業PMI指數均繼續下行，爲連續四個月邊際走弱且新訂單指數都大幅下跌，暗示後期制造業持續回落。服務業雖然反彈，但歐元區服務業反彈主要依靠法國奧運會拉動，分析認爲後期難持續。更重要的8月失業率由4.3%回落到4.2%，新增非農就業人數14.2萬人，較上月增加2.4萬人，但低於預期，且6、7月的新增就業人數大幅下修，月均減少6.8萬人，平均時薪增長3.8%，較上月提高0.2個百分點。數據好壞參半，整體看經濟放緩信號更多，但降息50個基點的必要性被大幅打掉，引發金融市場恐慌性拋售，不過本周市場風險情緒持續回升，美股已收回上周全部跌幅。
經濟數據方面，本周主要數據有美國8月CPI同比上漲2.5%，前值爲2.9%，爲連續第五個月增幅下行，環比上漲0.2%，持平於上月。核心CＰＩ同比上漲3.2%，持平於上月，環比上漲0.3%，較上月提高0.1個百分點。8月ＰＰＩ同比上漲1.7%爲半年最低，核心ＰＰＩ同比增長2.4%，高於前值2.3%。市場認爲通脹粘性仍強，目前對聯儲50個降息的預期降至30%左右。
歐元區二季度GDP年率終值上升0.6%，前值爲升0.5%，季率終值爲上升0.2%，前值爲上升0.3%。德國二季度季率下跌0.1%。日本二季度GDP年化季率修正值爲上升2.9%，較初值下修0.2個百分點，季率增長0.7%。整體看歐洲面臨經濟下行壓力，本周歐洲央行宣布降息25個基點，再貸款利率降低60個基點，調低今年、明年經濟增長預期，市場預期年內還將降息一次可能性增加。日本維持復蘇趨勢，日本財行表示仍有加息可能。
總體看，8月歐美制造業放緩，美就業放緩的信號也越來越多，中期經濟下行趨勢已明朗，但就業、消費仍有韌性，加上馬上進入降息周期，市場情緒在軟着陸和衰退之間搖擺，沒有形成一致的看跌預期。風險資產表現看，目前美元指數測試100.5兩年低位，美股在歷史最高位，如果沒有超預期利好，可能都面臨調整，風險資產的整體漲勢或難持續。
二、中國經濟下行擔憂持續，關注8月數據
本周中國公布8月外貿數據，以美元計8月出口同比增長8.7%，環比大增1.7個百分點，進口同比增長0.5%。具體看8月機電、汽車、鋼材等產品出口增加較多，自8月以來歐、美、加、土以及東南亞等多國發起對中國汽車、光伏、鋼材、鋁材等的反傾銷、反補貼調查或直接加關稅，可能存在加稅執行前的搶發貨，而8月大宗商品價格指數環比下跌3.6%，造成進口金額同比增速回落。另外8月ＣＰＩ同比增長0.6%，主要是季節性的食品ＣＰＩ上升，非食品價格ＣＰＩ同比上漲0.2%，ＰＰＩ同比下降1.8%，環比下降0.7%，降幅較上月擴大0.5個百分點。整體看8月數據反映了內需繼續偏弱，而出口需求超預期強勁。但考慮四季度海外貿易限制措施逐步實施，出口增速存大幅回落的隱憂。
8月以來中央財政對汽車、家電的以舊換新補貼資金逐步落實到位，乘聯會數據顯示8月全國乘用車零售同比下降1%，環比增長10.8%，其中新能源車零售同比增長43.2%，環比增長17%，財政政策效應有所體現，9月以後汽車、家電進入旺季，預期還將持續放量。不過從草根調研看9月以來新開工項目並不多，新房和二手房銷售都環比下滑，股市也持續創新低，暗示8月主要經濟數據繼續下行，四季度的傳統旺季整體仍偏弱。中期經濟下行的基本邏輯不變，限制大宗商品的反彈高度。
三、國內去庫加速，關注反彈高度
現貨方面，ＬＭＥ本周持續小幅去庫，目前庫存31萬噸，注銷倉單3萬噸左右，現貨貼水仍爲120美元以下。8月以來國內進口窗口不時打開，並帶動港口美金銅溢價上升至50-60美元，暗示中國需求回升，或有助緩解對中國需求疲弱的擔憂，但目前海外庫存沒有大幅減少的信號，缺乏實質性利多推動。
國內方面，本周四ＳＭＭ統計社會庫存21.7萬噸，環比上周四減少3.9萬噸，創了7月以來單周最大降幅。一方面銅價跌到73000後，新訂單涌現，加上中秋備貨，下遊逢低買購增加，另一方面廢銅原料維持緊張，本周低氧杆企業維持低開工率，較精銅報價多數時間升水，精銅杆對低氧杆的替代效應明顯。同時，受7月進口比價不佳影響，目前到港貨並不多。不過下遊整體反映進入9月以後新訂單增加不算多，銅價在73000一線新訂單積極，但在74000以上訂單明顯減少，目前對旺季的預期是偏弱的。從盤面看滬銅反彈過程中持續減倉，目前持倉44萬手較8月初減少了6萬手，暗示終端需求不好，下遊缺乏買保需求。
供需方面，ＳＭＭ統計8月精銅產量101.3萬噸，環比減少1.5萬噸，冷料緊張導致部分減產，但8月進口精礦增加，加上硫酸價格上漲，煉廠礦產銅產量持續釋放，預計9月產量微減，四季度大概維持100萬噸級產量。海關公布8月進口銅及銅材41.5萬噸，環比減少2.5萬噸，因前期進口窗口關閉。但7月中旬以後出口窗口完全關閉，預計8月出口繼續減少，淨進口環比提高。另外祕魯能源礦業部統計7月祕魯銅產量22.2萬噸，同比下降3.2%，今年1-7月累計產量151萬噸，同比下降2.3%。其預計全年產量280萬噸，較年初的目標低20萬噸。
截至周五，滬銅現貨進口仍盈利80元，現貨對遠月升水，低氧杆對精銅折扣200元仍低於替代價差，價格結構全面升水，現貨支撐仍穩固。消費仍在溫和持續回升中，9月下旬又面臨國慶的逢低備貨，預計價格下方支撐較強，但短線急漲買盤又明顯減弱，且下周面臨國內數據等不確定因素，銅價或有震蕩。
四、結論
宏觀中期偏弱，短線受政策影響不確定性大，現貨方面國內低庫存+消費改善，現貨全面升水結構，反彈繼續。技術上73000平臺短線支撐，國內消費強度決定價格反彈高度。預計下周主要波動區間74800-73300。（邁科期貨）
