近期，銅價持續表現強勢，走出了一輪比較流暢的上漲行情。從主導因素來看，主要是受到宏觀因素的提振。起初，美聯儲降息預期對銅價形成部分利好，9月末，國內宏觀利好頻出，在金融屬性和需求預期向好帶動下，銅價延續此前漲勢。展望後市，伴隨宏觀利好的持續釋放，銅價金融屬性將減弱，在基本面主導下，銅價將迎來震蕩行情。
金融屬性增強
海外市場焦點不斷轉換，經歷了從美國大選到美聯儲降息再到美國經濟衰退風險的轉變，銅價的金融屬性也隨之不斷提高。
9月美聯儲議息會議降息50BP，市場提前反映年內降息利好。四季度將在11月初和12月中旬有兩次議息會議，降息力度和節奏仍爲關注焦點。考慮市場在美聯儲9月降息前已經兩度反映美國經濟衰退憂慮，筆者認爲四季度伴隨降息周期開啓，憂慮情緒將有明顯緩和，但對銅價難有實質性利好，通脹數據的變化或對降息預期形成影響。
美國總統大選目前局勢仍顯膠着，預計在大選前後銅價波動將明顯增強。
廢銅引導銅價
全球銅精礦的供應在四季度難有明顯增加，加之有外電報道，哈薩克斯坦正在考慮今年對包括金屬和燃料在內的原材料出口徵收關稅，以彌補預算缺口，銅精礦供應將在四季度維持緊張態勢。
《公平競爭審查條例》實施已經接近兩個月，新政的具體實施細則依然不明朗，陽極板企業受廢銅供應緊張和稅收返還取消雙重影響，企業生產和銷售均明顯放緩。9月中旬，據報道，江西、安徽及天津等地的再生銅杆廠透露，《公平競爭審查條例》的執行可能推遲至2028年，目前企業尚未收到相關的通知文件，但已有再生銅杆企業恢復了對再生銅原料的採購報價，並重新啓動再生銅杆生產線的員工招聘。四季度廢銅環節的關注焦點依然在於陽極板企業動態。筆者傾向於陽極板產銷將伴隨政策明朗而逐漸恢復，並直接對冶煉廠形成原料補充，廢銅環節存在潛在利空風險。
根據機構調研的國內冶煉廠檢修計劃，四季度國內冶煉廠檢修力度將較三季度有所加大，合計涉及產能約在101萬噸，影響產量約4.36萬噸，檢修時間相對集中於11月。國內“783號文”在8月1日實施，銅精礦緊張格局延續，9月開始，廢銅供應緊張問題已經對冶煉廠形成影響。各省份廢銅財稅新政落實情況爲關注焦點，陽極板供應有望伴隨稅收返還政策的明朗而逐漸恢復。
終端拉動有限
銅杆行業對四季度預期比較謹慎，並未見明顯的備庫待產情況。《公平競爭審查條例》實施的陣痛期有望在四季度逐漸過去，廢銅供應有望恢復並帶動廢銅杆企業開工回升，對精銅消費存在一定擠佔可能。我們認爲，線纜行業在四季度難以形成較爲明顯的需求支撐，整體表現將趨於平穩。如果廢銅供應增加，則會對線纜用銅帶來些許拖累效果。
四季度爲空調行業生產旺季，空調企業產量將逐漸回升，有望對銅的消費形成有效提振。國內汽車行業產銷持續處於季節性回升進程當中，預計四季度汽車生產將繼續回升，但缺乏消費亮點，用銅需求也將主要表現爲平穩回升。
綜上，四季度銅價將迎震蕩格局。（期貨日報）
