銅價回落後持續震蕩，短期海外宏觀和庫存累積對價格形成壓力，但是中長期依然具備上漲動力。國內利多政策持續釋放，但是美國9月CPI全線超預期，美聯儲降息預期迅速降溫，美元指數連續上行。從基本面來看，國慶假期後國內社會庫存連續增加，主要因需求弱於預期。終端消費恢復緩慢，銅材開工率承壓，補庫動力有所偏弱。另外，銅精礦原料供應緊張有所緩解，銅產量下降空間不大。
宏觀利多持續釋放
中國貨幣、地產、股市等領域存在利多政策支持。財政部發布會落地，政策有發力空間，需要加大財政和貨幣政策逆周期調節力度。預計政策帶來新一輪經濟周期上行，關注股票市場、通脹、制造業PMI等指標表現。
美聯儲9月降息落地，市場邏輯可能錨定美國經濟走勢。美聯儲果斷降息50個基點，顯示美聯儲對防止經濟過快下滑、避免美聯儲落後於曲線的強烈決心，從長期看有助於支撐市場整體風險偏好。當前，美國GDP增速穩定，表明美國經濟依然健康，後期隨着美聯儲持續降息，美國經濟存在修復預期。
供需雙增，庫存處於偏低水平
原料緊張有所緩解，銅產量下降空間不大。當前銅精礦現貨粗煉費（TC）爲10.86美元/噸，冶煉廠虧損在1800元/噸左右，較前期有所收窄。銅精礦供應緊張有所緩解，Freeport旗下印尼冶煉廠Manyar制酸設備着火，希望將2024年年底到期的銅精礦出口許可證延長至明年2月。銅精礦港口庫存持續增加，截至10月中旬已經超過110萬噸。冶煉端，部分冶煉廠生產擾動增強，電解銅產量承壓，但是由於原料供應緊張有所緩解，銅產量下降空間不大，預計長周期精銅供應依然處於增加狀態。
需求方面，電線電纜企業開工率整體回落，電網類訂單以及發電廠類電線電纜訂單堅挺，企業依靠此類訂單積極排產，但民用電線電纜訂單同比下滑明顯。銅杆企業開工率在國慶假期後逐步回升，但由於缺乏終端消費的支撐，銅杆企業開工率尚未達到假期前的水平。後期將有大型銅杆企業進入檢修期，開工率將下降。空調主機廠10月排單增加，帶動了銅管企業生產積極性，銅管整體供應增加。部分銅板帶終端消費弱於預期，銅板帶企業開工率和加工費承壓。後期來看，國內利多政策持續落地，逆周期行業將持續發力，終端關注電網投資增速回升情況，將對銅長期需求形成支撐。
綜合精銅供需來看，全球銅礦供應將持續處於緊張狀態，但是根據我們的判斷，未來銅將出現供需雙增格局，全球總庫存將處於偏低狀態。銅精礦現貨TC企穩回升，且粗銅供應充裕，精銅產量持續增加。銅需求邊際改善，消費結構性變化影響銅需求，其中逆周期的電網投資增速較高，持續支撐銅需求。
整體而言，短期宏觀與微觀尚未形成共振，銅價難有趨勢性表現，整體維持震蕩格局。從長周期來看，美聯儲長周期降息將爲市場提供流動性，且美國經濟健康，遠期存在修復預期。基本面上，全球總庫存處於歷史偏低水平，預計對偏低的銅價形成向上的彈性。
（期貨日報）
