美元指數持續上漲施壓風險資產價格，但長期基本面可能限制價格下跌空間。全球地緣政治風險不斷增強，美元、黃金等避險資產同漲，風險資產價格普遍承壓。但是市場對特朗普對內減稅激勵企業加大資本支出和生產，支持基礎設施建設等帶動基本金屬需求持偏樂觀態度。同時，從基本面上看，銅價下跌後，企業利潤有所修復，終端和下遊將增加訂單。根據宏觀向微觀傳導的邏輯，預計企業長期具備逢低補庫的動力。
美國PMI擴張
特朗普當選美國總統後，全球貿易環境不確定性增加，部分風險資產價格也做出了反應。日前，特朗普表示，首批行政令將籤署所有必要文件，對進入美國的所有墨西哥和加拿大商品徵收25%的關稅，這引發風險資產大幅波動。依此預估，後期特朗普的每個政策的實施，都有可能提高風險資產價格的波動。從美國的實際需求上看，美國11月PMI商業活動擴張速度創2022年4月以來最快，工廠加碼進口，表明美國對外需求依然旺盛，預計對價格能起到託底的作用。
絕對庫存偏低
原料持續緊張，銅產量承壓。本周銅精礦現貨加工費TC爲10.64美元/噸，冶煉廠虧損爲1730元/噸左右。周內有礦山以10美元/噸中位的TC向冶煉廠出售幹淨礦，作價期爲M+4，裝期爲明年1月。2025年長單談判進展緩慢，偏低TC籤訂長單概率較大。中國短期銅精礦原料供應緊張，港口庫存下降幅度較大。部分冶煉廠持續檢修，預計11月精銅產量依然有可能下降。從更長周期來看，2025年銅礦生產擾動較強，偏低的銅精礦長單TC將影響全球範圍內銅的冶煉，預計精銅增量將放緩。
銅材企業訂單整體增加，適當增加原料庫存。電線電纜訂單表現不一，工程項目訂單表現相對穩定，但民用訂單增長明顯，線纜企業開工率小幅回升。在銅價處於低位時，銅杆企業接單量較多，排產較爲充足。同時，銅杆出口退稅取消政策將在12月1日正式施行，部分企業搶生產出口訂單，也支撐了開工率的回升。空調主機廠11—12月排單同比較高，增加銅管長單採購量，有利於改善銅管企業開工率。銅板帶箔企業持續消化庫存，且市場成交以長單剛需爲主，開工率整體保持平穩。從長周期來看，中國利好政策後期將持續落地形成實物工作量，支撐銅的終端消費。
綜合來看，中國精銅供應端有擾動，消費端有支撐，預計銅的社會庫存整體處於相對偏低位置。從全球的需求格局看，新能源依然存在上升空間，預計將持續帶動銅的消費增量。值得注意的是，特朗普當選美國總統後，其關稅等政策可能影響全球的消費格局。但是，特朗普對內減稅激勵企業加大資本支出和生產，支持基礎設施建設等依然能夠帶動基本金屬的需求。
整體而言，雖然當前宏觀、微觀均存在擾動因素，但是下遊企業逢低買貨依然能夠對價格形成支撐。從更長周期來看，銅礦供應緊張使得精銅產量增加受限，消費端依然存在邊際改善預期，預計全球銅總庫存處於歷史偏低水平，偏低的銅價將具備向上彈性。（期貨日報）
