一、美數據良好，風險情緒回升
11月美國ISM制造業PMI指數48.4，較上月大幅提高1.9個百分點，其中新訂單指數由47.1升至50.4，而非制造業PMI指數則由上月的56大幅降低至52.1，另外11月ADP就業人數增加14.6萬人，上月數據下調4.9萬人至18.4萬，數據的劇烈波動可能是10月大選相關的巨大支出造成的，大選後恢復正常。鮑威爾表示經濟較9月時更加強勁，市場也關注制造業企穩，對數據整體反應積極。
歐洲數據不利，其11月制造業PMI指數終值爲45.2，較上月下跌0.8個百分點，服務業PMI終值爲49.5，較上月大跌2.1，一年來首次跌入50下方，歐元區10月零售銷售月率下降0.5%，爲一年最大降幅。另外法國政府強行通過預算案導致反對黨聯合倒閣，本周通過對政府的不信任投票，馬克龍需要重新任命總理，預計法國的政府僵局還會維持。整體看歐元區在奧運結束後經濟活動明顯放緩，加上法德因預算問題出現政府僵局，歐元匯率維持偏弱。
不過本周美元指數低位震蕩，整體小幅回落，市場對12月降息的預期回升到70%以上，而美股不斷創新高，顯示風險偏好維持強勁。特朗普的政策多已喊話，暫時沒有新的炒作點，但放鬆監管、減稅等政策利多股市，整體美國金融市場的風險偏好上升。
二、中國經濟維持溫和改善，政策預期支撐市場情緒回升中國11月數據繼續溫和改善，11月官方制造業PMI指數50.3，較上月加快0.2個百分點，新訂單指數50.8，加快0.8個百分點，財新制造業PMI指數51.5，較上月加快1.2個百分點，官方非制造業PMI指數50，較上月下降0.2個百分點，其中服務活動指數與上月持平，建築商業活動指數49.7，下降0.7個百分點，也是首次回落到50以下。財新服務業PMI指數51.5，較上月下降0.5個百分點。整體看制造業持續改善，且與出口更密切的財新改善力度強，暗示確實存在搶出口效應。
另外乘聯會初步統計11月乘用車零售同比增長18%，環比增長8%，新能源車同比增長52%，環比增長7%。產業地線數據12月白電排產同比增長21.7%，其中空調排產增長31.7%，內外銷分別增長15%和48.5%。說明換新補貼和搶出口對下遊需求拉動非常明顯，相關銅鋁需求強勁。
政策面，美國宣布新一輪對中國半導體相關產品和企業的禁運和制裁，中國宣布對美禁運兩用物料，行業協會呼籲謹慎使用美國芯片。隨着特朗普上臺臨近，國內整體風險情緒仍偏壓力。不過即將如開中央經濟工作會議，等待刺激政策宣布，市場也預期隨着美國降息，國內會跟進降息，風險情緒有所回升。
三、消費強韌去庫超預期，但年末消費支撐趨弱爲主本周下遊去庫超預期，SMM統計周四國內社會庫存13萬噸，較周一大減1.3萬噸，較上周四減少7千噸，保稅庫存亦減少1萬噸。一方面換月後下遊採購恢復，另一方面煉廠發貨減少，據鋼聯統計的的上周粗銅產量繼續減少，廢銅緊張對煉廠產量的影響比較明顯。超預期降庫也說明搶出口、部分下遊完成年度計劃等因素，消費仍有較強的韌性。
鋼聯統計11月樣本銅企精銅產量96.5萬噸，環比減少1.5萬噸，不過12月大冶事故產線復產，加上檢修產能減少，預計產量將增加到100.7萬噸。另外考慮到11月國內進口盈利空間較大，估計12月進口也有增加，供應增量將逐步體現。另據報智利礦山與江銅達成了明年精礦長單TC爲21.25美元，這個水平符合之前市場普遍預期，突顯明年精礦供應緊張。
從本周現貨成交情況看，低價下遊採購興趣較好，而價格反彈至75000時，買盤明顯減弱，現貨升水無法維持，精銅杆對低氧杆的價格優勢消失，可能反映下遊在年末消費逐步收尾的情況下，對價格非常敏感，無意追高。經驗看年底到3月之前國內庫存增加20萬噸左右，關注國內累庫，支撐端支撐減弱的情況。
四、總結
宏觀整體偏壓力，但隨着重要會議召開，政策預期升溫，風險情緒有所回升。現貨去庫超預期說明消費仍有較強的韌性，長單TC敲定在低位，也提示原料端支撐越來越強，但年末下遊逐步進入收尾階段，需求端支撐減弱，價格震蕩重心小幅下移，75000近期壓力區。（邁科期貨）
