一、美經濟數據強韌，美元資產維持強勢
美聯儲在12月議息會議決定降息25個基點符合預期，但點陣圖顯示聯儲認爲到明年末只有50個基點的降息，較9月點陣圖的預測少50個基點，鷹派立場超過了市場普遍預期，鮑威爾表示美國經濟強勁超預期，而且聯儲也考慮了特朗普政策可能帶來的影響。特朗普對內主要經濟政策是減所得部和放鬆監管，對外主要經濟政策是加關稅，指向美國企業利潤上升和輸入性通脹上升。
近期公布的主要經濟數據包括三季度GDP季率終值3.1%，較初值上調0.3個百分點，三季度個人消費支出季率終值增長3.7%，較初值上調0.2個百分點，也是兩年來最快增速。此外出口增長9.6%，大幅高於預期7.5%。
總體來說美國經濟表現強勁，加上特朗普政策預期，美元資產整體利多。本周有聖誕節，市場交易清淡，美股、美元維持高位震蕩。
二、國內持穩，刺激政策預期支持信心
本周國內多家部委開會落實中央經濟工作會議精神。財政部開會提出2025年實施更加積極的財政赤字，加大支出強度加快支出進度，安排更多規模政府債券。發改委發布關於進一步做好政府和社會資本合作新機會項目規範實施工作的通知，要求嚴禁在盤活存量資產過程中新增地方政府隱性債務等各類風險。住建部開會，提出明年要加力實施城中村和危舊房改造，推進貨幣化安置，實施城壕更新改造項目。本周發而LPR保持穩定，估計央行考慮近期匯率和債券市場的穩定控制節奏，但對很快降息的預期不變。
統計局數據11月全國規模以上工業企業利潤同比下降7.3%，較上月跌幅收窄2.7個百分點，累計同比下降4.7%。
總體來說，中央經濟工作會議定調明年經濟政策，市場信心增強，但暫時進入政策真空期，沒有新的炒作點。另外隨着特朗普上臺臨近，對關稅的擔憂逐步升溫，抑制了樂觀情緒。整體中國相關資產處於託底支撐強但向上缺乏彈性的狀態。
三、原料緊張加劇，但消費支撐減弱，整體偏弱震蕩本周下遊基本進入年底結算，現貨採購清淡，銅杆廠多數準備停產檢修。周初現貨升水高至70元，到周五升水跌到-20至-60元。因進口盈利高位，仍有少量報關導致華東升水急跌，而華南因煉廠發貨少，當地的汽車家電等消費旺盛，庫存繼續下降，現貨升水達到300元。總體看年底的消費還是逐步趨弱的，周四社會庫存10.2萬噸，較周一增加0.5萬噸，考慮佛山高升水引發跨地區調貨，下周庫存增加仍有限。
消息面，本周CSPT召開四季度會議，敲定明年一季度銅精礦TC指導價爲25美元，此交國內煉廠與智利主要礦山敲定的年度長單精礦TC爲21.25美元，日本部分煉廠與智利達所的精礦TC在25美元。另外海關公布11月廢銅進口17.3萬噸，環比下降5.3%。因擔心關稅政策可能變化，貿易商減少對美國廢銅的進口。此外湖北、四川廢銅企業提示可能在1月起實施反向開票，暫停供應。此外12月、1月、2月受季節性影響，廢銅回收減少。預計年後廢銅供應可進一步趨緊，原料端的緊張對銅價支撐越來越強。
總的來說銅消費韌性超預期，10月銅價升至較高水平導致下遊消費明顯減弱，但11月以後隨着銅價回落，下遊訂單大量釋放，12月銅杆廠排產仍較飽滿。11月起銅庫存快速下降，降幅遠超前幾年的季節性水平。目前國內社會庫存和保稅庫存合計12萬噸，較去年同期高5萬噸，但仍處於極端低位，保稅庫存低於2萬噸向近於無，對價格具有較強支撐。季節性規律看年底開始累庫，但考慮精礦和廢銅緊張，而家電消費旺盛，估計1月累庫速度仍偏低。
四、結論
宏觀多空交織暫時沒有驅動力。基本面低庫存和原料緊張加劇對銅價有支撐，但臨近春節消費減弱開始累庫。整體現貨沒有明顯矛盾，需求支撐下移帶動價格重心略有回落。預計下周價格主要波動區間74500-73000。（邁科期貨）
