銅：國內政策刺激預期上升，人民幣走強，銅價衝高後回落走勢。昨日LME庫存減少125至211225噸，注銷倉單佔比維持9.2%，Cash/3M貼水擴至18.5美元/噸。國內方面，上海地區現貨升水降至105元，市場貨源增多，貿易投機和下遊消費呈謹慎觀望之態。精煉銅現貨進口盈利收窄至100元，短期仍有清關銅入境；電解銅與1#光亮銅價差擴大至1050元，廢銅消費並未實質性改善。需求方面，根據SMM調研數據，5月精銅制杆企業開工率同比增1.3個百分點，環比增3.4個百分點；同期桐柏帶箔企業開工率環比減2個百分點，同比減8.0個百分點。
價格方面，國內精銅產量恢復和需求弱改善背景下，精煉銅去庫節奏預計放慢，且可能轉爲小幅累庫。隨着國內政策逐步轉向對內刺激、海外各國貨幣政策轉鬆，中期視角下銅價仍不悲觀，但貿易談判的不確定性或使價格有所反復，近期關注國內經濟數據發布。操作建議：少量多單持有。
鋅：LME鋅庫存維持101300噸，注銷倉單維持40400噸，注銷倉單佔庫存比維持39.9%，cash/3m升水至148美元/噸。中國地方債放寬和美墨談判達成協議等宏觀面利好刺激全球股市和基本金屬反彈，然由於國內精煉鋅供應增量較大，滬鋅近月端壓力增加，現貨市場成交走差，上海現貨貼水擴大至70元/噸，進口鋅貼水80元/噸，廣東現貨對7月升水490元/噸，宏觀提振疊加現貨偏弱，滬鋅back結構有所收斂。供應端看，SMM預計6月國內精煉鋅產量將增至50萬噸，達近一年半以來峯值。我們預估下半年產量較上半年有望增長25-30萬噸，庫存拐點將出現在三季度。維持中長期看空觀點，待擠倉行情轉弱後再度沽空。
