核心觀點：
此次海外煉廠故障影響程度遠不及2017年三季度末發生的甩貨事件，其對國內銅精礦現貨市場造成的衝擊較小，持續時間較短，但是臨近年末，各煉廠備庫已基本完結，節前銅精礦現貨TC價格或將趨於穩定；12月在煉廠未有檢修安排、追求年度產量目標及銅價大漲的影響下，2017年12月國內精煉銅產量同比增長16.7%，而由於部分大型企業在跨年後開始放緩生產節奏，加上環保檢查和檢修的影響，1月份精煉銅產量環比將出現回落，但是總體相對穩定，周內人民幣升值出現進口盈利窗口打開的情況，但是春節前受信用證額度抑制和部分貿易商已經關賬的影響，進口銅交投清淡的局面或將持續至春節前後。LME銅庫存連續兩天的大幅增加短期給予銅價壓力，加上國內精銅消費淡季明顯，銅價或將回落震蕩，建議繼續觀望爲主。
策略提示：
繼續觀望。
一、行情回顧
絕對價格方面，本周滬銅連三合約繼續回落震蕩，周結算價報於53690元/噸，周環比下跌140元/噸，跌幅0.3%；現貨銅也繼續回落，報於53235元/噸，周環比下跌390元/噸，跌幅0.73%；內盤基差貼水略有收窄，最終報-115元/噸，上漲5元/噸；倫銅基差（MCU0-3）周環比下跌0.75美元/噸至-42.5美元/噸。
價差方面，滬銅跨期年化價差比率略有回升，倫銅跨期年化價差比率略有回升；而經過匯率調整後的滬倫銅比價（SCF/MCU）略有回升，報1.2021。
1、 銅期現貨價格
2、 內外盤基差
3、 跨期年化價差比率
4、跨市比價
二、供給情況
1、銅精礦
國際方面：哈薩克礦業公告稱，第四季度銅產量爲65.2千噸，令全年產量達258.5千噸，較2016年全年增加80%，並符合於2017年下半年發佈的提升指引250至270千噸。五礦資源2017全年銅產量達到創紀錄的59.8萬噸，同比增長19%。智利銅礦企業--安託法加斯塔公司報告稱，2017年第四季度銅產量較前一季度下降1.3%，至177,800噸。該公司2017年銅產量爲704,300噸，較之前一年減少0.7%。Antofagasta表示2018年銅產量預期仍維持在705,000-740,000噸。即將於三月開啓四年任期的新任總統Sebastian Pinera在Diego Hernandez採礦協會Sonami上表示，隨着銅價上漲，智利有望啓動五六個超過10億美元的大項目。近日智利環境委員會批準了Codelco公司擴張其Teniente礦山，授權Codelco公司建造一個比現在作業低180米(591英尺)的地下第一層。公司在聲明中表示，第二層將比目前的運營水平低300米。擴建將延長公司在智利的租期約50年。目前Codelco已經完成了44%的擴建工程，預計2023年完工。自由港麥克默倫公司表示，與印尼政府就達成Grasberg銅礦許可協議又近了一步，但這家全球第二大銅礦商同時警告稱，尚未達成任何正式協議；國內方面：前期受菲律賓Pasa冶煉廠發生硫酸泄漏事件和印度的Birla冶煉廠出現故障影響，部分長單貨源流入中國現貨市場，使得銅精礦現貨市場供應相對寬鬆，但是目前來看，此次影響程度遠不及2017年三季度末發生的甩貨事件，其對國內銅精礦現貨市場造成的衝擊較小，持續時間較短，截止本周五SMM進口幹淨礦現貨TC報80美元/噸，較上周下調1美元/噸。需求端方面，長單benchmark落地後，中小煉廠補貨意願增強，在1月中上旬出現交易小高峯，成交TC區間多位於74-80美元/噸之間。但是臨近年末，各煉廠備庫已基本完結，預計節前TC或將基本穩定於80美元/噸附近，料節後或將迎來一波交易熱潮。
本周國產銅精礦作價系數繼續平穩，目前20%的銅精礦到廠系數在84-85.5%左右，25%的銅精礦到廠作價系數在86.5%-88%左右。
2、廢雜銅
本周銅價繼續回落，廢銅價格隨盤面變動較大，精費價差繼續回落，近期廢銅市場供需兩淡局面變化不大。本周公布了第四批建議批準的固廢限制進口類明細，第四批批準量同比大減95%，此次所獲批文企業均位於廣西梧州地區，且只有兩家獲批。目前啦看，今年爲按地區下發批文，不同於往年各地區批文同時下發，而廢銅進口主要地區廣州、天津兩地的批文還未下發，後續批量仍有望回升。海關總署公布數據顯示，2017年12月國內廢銅進口量同比下滑19.8%，環比下滑4.1%，因政府繼續對廢金屬進口實施嚴格打擊。2017年全年廢銅進口量爲356萬噸，仍較2016年增加6.2%。本周1#光亮銅（廣東清遠）周平均價環比下跌480元/噸，報46240元/噸，周度平均精廢價差比平均合理價差低210元/噸，較上周回落132元/噸，廢銅消費優勢不再或將使得對精銅消費的替代作用明顯減弱。
本周1#廢紫銅CIF報價爲美精銅5月合約扣減19美分/磅，2#廢紫銅報價爲美精銅5月貨價格扣減30美分/磅，美國黃雜銅報價爲4700美元/噸，德國黃銅報價爲4450美元/噸。
4、 國產精練銅
國家統計局公布的數據顯示，2017年12月國內精煉銅產量同比增長16.7%至86.5萬噸，爲統計局2015年2月有追溯紀錄以來的最高位。據SMM調研顯示，進入12月調研煉廠基本未發現有檢修安排，在追求年度產量目標及12月中下旬銅價大幅拉升下，加上月度現貨銅精礦TC86.5美元/噸及粗銅現貨加工費1400元/噸處於相對高位水平，煉廠平均開工率爲94.89%，環比上升3.82個百分點，精銅產量創下新高。而新年伊始，SMM通過調研各煉廠計劃產量來看，預計2018年1月中國精銅產量環比將減少2.78%，至71.92萬噸。主因：中小型再生銅企業持續受到環保抑制，產量輸出有限；部分大型企業在跨年後開始放緩生產節奏；葫蘆島宏躍北方銅業有限責任公司粗銅冶煉配套15萬噸電解銅項目依舊處於調試運行中，電解銅產量提升有限。
4、精煉銅進出口
據海關最新公布的數據顯示，12月國內精煉銅進口量同比減少8.75%至32.8萬噸，2017全年進口同比下降10.62%至324.4萬噸；12月精煉銅出口量同比大增40.7%至4.1萬噸，2017全年出口同比下降20.7%至33.8萬噸。本周周內在人民幣升值的影響下，進口銅清關出現盈利，爲進口銅交投持續提供了動力，倉單更加受到市場青睞，部分貿易商輪換庫存和換現需求，促使其成交，倉單成交較上周有所回暖；提單貨源在清關盈利打開下，可供流通貨源減少，成交不及倉單。不過春節前受信用證額度還在審批和部分貿易商已經關賬的影響，依然抑制了進口銅流通。
三、需求
1、下遊企業開工率
據SMM調研數據顯示，12月份銅板帶箔企業開工率爲74.57%，同比增加1.92個百分點，環比增加4.07個百分點。主要受益於終端消費持續向好影響。據國家統計局公布的數據顯示，2017年前11個月集成電路累計產量增速爲19.4%，隨着電子產品更新換代和對高品質需求的增加，電子行業對銅板帶箔的需求穩步提升，另外12月上旬銅價的大幅回落也提高了終端企業的備庫力度。（調研企業：21家，產能：122萬噸）因1月份終端企業節前陸續備貨加上部分企業在1月份會提前完成2月份的訂單，預計1月份銅板帶箔企業開工率環比增加0.49個百分點至75.06%。
2、終端需求
國家統計局最新公布的數據顯示，2017年中國國內生產總值(GDP)同比增長6.9%，增速爲七年來首度回升，其中，四季度GDP同比增6.8%，略高於調查對四季度的預估中值6.7%；去年前三個季度GDP同比增速分別爲6.9%、6.9%和6.8%。中國科學院預測科學研究中心發布報告稱，2018年中國經濟將保持平穩較快增長，預計全年GDP增速爲6.7%左右，增速較2017年下降約0.2個百分點。報告預計2018年中國經濟增長呈現前高後低趨勢，一季度爲6.8%左右，二三季度爲6.7%左右，四季度爲6.5%左右。2018年CPI全年大約上漲爲1.9%，PPI全年上漲4.2%左右。另外統計局並公布，2017年中國規模以上工業增加值同比增長6.6%，社會消費品零售總額同比增10.2%；固定資產投資增長7.2%，略高於調查預估中值的7.1%。國家統計局亦公布，中國2017年全國房地產開發投資同比增長7%，增速低於前11月的7.5%；房屋新開工面積同比增長7%，略高於前11月的6.9%。不過短期來看，當前下遊需求季節性淡季特徵明顯， 銅加工企業方面，去年12月至2018年1月銅杆加工企業開工率降至60%，大型銅杆企業開工率不過66%。部分地區受到天然氣供應緊張的問題而停產甚至提前放假，京津冀地區受採暖季限產影響的限產，唯有銅管企業開工率尚處於高位。
四、庫存和注銷倉單比率
截止到1月26日，全球交易所精銅總庫存周環比大增9.15萬噸至69.28萬噸。其中，紐約商品交易所銅庫存增加0.6萬噸至21.94萬噸；上海期貨交易所銅庫存減少1.2萬噸至16.42萬噸，注銷倉單比率減少1.0個百分點至70.08%；倫敦金屬交易所銅庫存大增9.75萬噸至30.91萬噸，注銷倉單比率減少8.9個百分點至16.3%。LME銅庫存1月24和25日連續兩天的大增主因大型貿易商集中交倉所致，引發周內銅價大跌。
五、CFTC持倉
截止到1月16日，隨着銅價的繼續走高，CFTC倫銅非商業淨持倉佔比爲21%，周環比持平，持倉佔比仍處於相對高位，後期銅價繼續震蕩偏強的概率較大。
六、國內精煉銅供需平衡表
通過對最新的數據進行整理發現，由於部分大型企業在跨年後開始放緩生產節奏，加上環保檢查和檢修的影響，1月份精煉銅產量環比將出現回落，但是總體相對穩定；雖然進口盈利窗口有所打開，但是進口商授信的申請和年底貿易商關賬將使得當前進口銅交投清淡的局面持續至春節前後，LME銅庫存的大幅增加短期給予銅價壓力，消費淡季下銅價或將回落震蕩。
七、總結
此次海外煉廠故障影響程度遠不及2017年三季度末發生的甩貨事件，其對國內銅精礦現貨市場造成的衝擊較小，持續時間較短，但是臨近年末，各煉廠備庫已基本完結，節前銅精礦現貨TC價格或將趨於穩定；12月在煉廠未有檢修安排、追求年度產量目標及銅價大漲的影響下，2017年12月國內精煉銅產量同比增長16.7%，而由於部分大型企業在跨年後開始放緩生產節奏，加上環保檢查和檢修的影響，1月份精煉銅產量環比將出現回落，但是總體相對穩定，周內人民幣升值出現進口盈利窗口打開的情況，但是春節前受信用證額度抑制和部分貿易商已經關賬的影響，進口銅交投清淡的局面或將持續至春節前後。LME銅庫存連續兩天的大幅增加短期給予銅價壓力，加上國內精銅消費淡季明顯，銅價或將回落震蕩，建議繼續觀望爲主。
