銅： 謹慎看多
隔夜滬銅1908合約窄幅震蕩，倫銅震蕩回升至6000美元/噸。G20中美領導人會晤，計劃重啓談判，市場悲觀預期有所緩和，疊加美聯儲可能降息,銅精礦緊張等利好，我們對本周銅價謹慎看多，但值得關注的是國內顯性庫存開始積累，電解銅在煉廠檢修結束後小幅供大於求。現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約貼水10-升50元/噸，下遊較爲謹慎，倫銅（cash-3M）貼水12.5美元/噸。近期礦端幹擾上升，Codelco旗下主要礦山Chuquicamata罷工剛剛結束，嘉能可旗下贊比亞Mopani銅礦停產。庫存方面，國內自3月中旬去庫以來，庫存已經累計下降12萬噸至14萬噸，位於歷史五年均值下沿，考慮到今年基建對總需求的託底，以及新的“廢六類”政策實施後精銅對廢銅的替代增加，將對銅價形成底部支撐。截止6/28，上期所注冊倉單63089噸（+2539），周庫存146019噸（-11272），LME庫存241400噸（+225）。操作上，我們謹慎看多本周銅價，期權策略建議觀望。
鋅：逢高做空
上周滬鋅1908合約上漲1.67%，持倉量增加，成交量較大。海內外鋅礦復產基本符合預期，下半年鋅復產進度快於上半年，5、6月冶煉廠檢修陸續完畢，在當前冶煉廠利潤較爲豐厚的刺激下，精煉鋅產量上升只是時間問題，鋅基本面仍爲利空。2019年5月SMM中國精煉鋅產量48.02萬噸，環比增加4.14%，同比增加13.49%。進入5月份，煉廠在高利潤刺激下，疊加部分大型企業環保及搬遷逐步恢復下，產量錄得明顯增加。現貨方面，上海0#鋅主流成交20030-20060元/噸，雙燕、馳宏成交於20030-20060元/噸，0#普通對7月報平水-升水30元/噸；雙燕、馳宏報升水40-50元/噸。1#主流成交於19950-19980元/噸。目前19-20年礦山復產預期仍然強烈，海外精礦加工費已快速上漲達到240美元/噸，較上個月小幅上漲，國內礦加工費也顯現擡頭上漲趨勢，目前許多地區加工費價格已經逼近6350元/噸，當前煉廠利潤頗豐，但因爲搬遷和檢修原因使得產量難以提升明顯，預期6-8月爲國內冶煉廠產能集中釋放期。今年國內礦端供應仍有所偏緊，需後期通過進口來補充需求。鋅近強遠弱格局或維持，操作上，建議逢高做空。
鉛：觀望爲主
上周滬鉛1908合約上漲0.34%，持倉量增長，成交量較大。上周鉛錠滬粵兩地社會庫存較上周五下降約500噸至0.69萬噸，整體社會庫存總量下降0.46萬噸至3.53萬噸，部分下遊需求回流至原生鉛，但本周原生鉛煉廠存在檢修情況，故消耗社會庫存爲主。當前蓄電池市場消費較淡，鉛需求較爲薄弱局面短期難以改善，4月15電動車新國標即將實施，據鉛蓄電池企業反映新車的用鉛量下降5%。加工費方面，鉛精礦加工費維穩，國內均價報1850元/噸，進口鉛精礦TC報25美元/幹噸。西北地區的加工費處於相對高位，在2000元/噸左右徘徊。現貨方面，上海市場金沙、南方鉛16245元/噸，對1907合約升水50元/噸報價；江浙地區濟金、萬洋、銅冠、雙燕鉛16215-16245元/噸，對1907合約升水20-50元/噸報價，其中發白貨對1907合約平水報價。受河南限產消息提振，期盤強勢上行，持貨商積極出貨，報價較多，但報價升水情況較昨日無較大變化，同時下遊蓄電池市場消費暫無改善，蓄企觀望慎採，幾無詢價，散單市場高價成交困難。後續關注國內、港口庫存以及下遊的消費情況以及鉛蓄電池企業開工率，操作上，建議觀望爲主。
鋁：區間操作爲主
上周滬鋁1908合約上漲0.47%，持倉量上漲，成交量較大。習特通話短期宏觀情緒有所好轉，市場短期情緒對金屬板塊支持較強，靜待G20會議中美談判對市場情緒的影響。海外海德魯氧化鋁復產逐漸放開，對海外氧化鋁以及LME鋁價無形中形成供給壓力。目前國內鋁庫存進入消費旺季，鋁社會庫存由之前假期累庫166萬噸一帶下降至目前103萬噸，消費旺季推動電解鋁社會庫存快速下降，，去庫存仍存在至少3-5周左右預期，但是鋁棒庫存目前可能在7月面臨着拐點，一旦庫存開始積累對鋁價還是會產生一定的壓力。現貨方面，上海無錫地區當月普鋁現貨成交價在13880-13900元/噸之間，對當月平水~升10元/噸，較昨日價格上漲近50元/噸，少量甘鋁成交價在13870-13880元/噸附近，普鋁下月 票貨價格在13870-13890元/噸附近，杭州地區今日現貨價格在13920-13940元/噸之間。操作上，鋁價去庫可能接近尾聲，但是美元面臨降息周期的開啓，短期對鋁價有所支撐，建議區間操作爲主。
鎳：逢高做空
隔夜滬鎳1908合約寬幅震蕩，持倉量減少0.6萬手。海外精煉鎳庫存大幅下降，倫鎳因擠倉預期漲勢強勁，進口每噸大幅虧損1000元以上。消息方面，印尼大規模洪水引發市場對鎳礦供給擔憂，但根據SMM調研實際影響有限。現貨方面，俄鎳較無錫1907合約普遍報貼水200到貼水100元/噸，金川鎳較無錫1907合約普遍報升水1500元/噸附近，金川鎳升水堅挺，雖成交偏弱，然電解鎳供應偏緊，供需雙弱。不鏽鋼方面，庫存壓力有所緩和。截止6/21當周，300系不鏽鋼社會庫存下降1.85%至31.39萬噸，同時，因原料端偏強，不鏽鋼價格上漲，與鎳價形成正反饋。但中線來看，鎳價上行的最大壓力仍來自於國內及印尼鎳生鐵產能擴張及不鏽鋼終端需求乏力之間的矛盾。庫存方面，截止6/28，上期所注冊倉單16345噸（+167），周庫存20464噸（+3208），LME庫存164718（-762）噸。操作上，建議逢高做空。
