摘要
二月滬銅走出V型反轉行情，庫存回升和1月進口廢銅大降，是貫穿V型走勢的兩條主線。從宏觀面來看，特朗普政府1.5萬億大基建或推動金屬繼續走強；同時國內制造業持續復蘇，訂單需求較好，爲工業品價格的走勢提供支撐。供應端來看，今年礦山罷工風險較大，廢銅進口壓縮，後期供應仍有偏緊預期；需求端，空調產銷兩旺，電纜行業穩定，需求預期平穩。因此，供需矛盾仍將支撐3月銅價走強。
操作策略
對於短線套利者，可在-350點附近做多基差，等待基差修復至0附近。
對於中線布局者可在回調充分時做多滬銅1804主力合約，入場價位控制在52000—52500，止損50500附近，止盈56000附近。
一、行情回顧
2月銅價小幅收漲，但過程比較精彩。1月份的單邊下挫並沒有將空頭情緒釋放完畢，2月8日LME銅庫存突然增加2.1萬噸，當天銅價就跌去1.46%，之後兩個交易日空頭再度發力將12月份的底部擊穿，所謂不破不立，春節前滬銅一改頹勢，開始回升，這主要受到廢金屬進口量驟降影響，其中廢銅進口同比減少25.1%。臨近月末，銅價受到年線壓力小幅回落，但是3月份企業開工率回升，需求將得到提振，預計3月份銅價震蕩向上。
從近兩年銅的基差走勢來看，大部分處於-200-400這個區間內運行，但是進入2017年10月份以後，由於國內庫存振幅變大，現貨升貼水波動也增加，2月份是國內累庫期，下遊接貨意願不強，現貨一直處於貼水狀態導致國內銅基差持續走低。3月份隨着企業開工回升，基差有望得到修復。
二、宏觀形勢分析
2.1美國1.5萬億美元基建計劃將刺激工業品需求2018年2月12日特朗普競選期間承諾的基礎設施投資計劃終於問世。白宮當天公布的基建投資計劃顯示，特朗普政府計劃在未來10年內利用2000億美元聯邦資金撬動1.5萬億美元的地方政府和社會資本來改造美國年久失修的基礎設施。基建項目的定義相當寬泛,包括公路、鐵路、機場、航運、水利、水電、寬帶、污染土地修復等。不過這些基建項目都少不了對工業品的需求，尤其是金屬銅的需求。
我們通過對比14年來銅價和美國GDP環比增速的走勢發現它們存在着很強的正相關性，但不同階段銅價的與GDP快慢不一致；在2005年到2008年期間，銅價是領先於GDP環比走勢的，但2008年金融危機之後，美國出臺QE刺激政策，銅價走勢明顯滯後於GDP走勢；2016年美國進入加息周期，退出四輪量化寬鬆，銅價體現出強於GDP走勢，供需缺口擴大成爲價格快速上漲的主要動力。未來在特朗普政府1.5萬億美元基建的實施下，將不僅帶動美國GDP的增長，也會帶動用銅量的增長，金屬銅的中期基本面將會改善。
2.2 國內制造業依舊保持復蘇，下遊訂單需求良好
2018年1月份，中國制造業採購經理指數（PMI）爲51.3%，雖比上月回落0.3個百分點，仍與去年同期持平，制造業繼續保持穩步擴張走勢。分企業規模看，大型企業PMI爲52.6%，比上月回落0.4個百分點，繼續在擴張區間內平穩運行；中型企業PMI爲50.1%，比上月回落0.3個百分點，位於臨界點之上；小型企業PMI爲48.5%，比上月下降0.2個百分點，低於臨界點。
中國1月財新中國通用服務業經營活動指數（服務業PMI）爲54.7，較上月提高0.8個百分點，創下2012年5月以來最強勁增幅。包括制造業和服務業PMI在內的1月財新中國綜合PMI，上升0.7個百分點至53.7，創七年來新高，顯示中國經濟活動保持穩健增長。服務業經營活動增速加快主要得益於新業務進一步增加。服務業新訂單量創下2015年5月以來最顯著增速。
三、供應仍有收緊預期，價格仍將走強
3.1 今年礦山罷工風險較大，銅精礦供應處於緊縮期
世界金屬統計局（WBMS）2月21日在其網站上公布的數據顯示，2017年1-12月全球銅市供應短缺21.26萬噸，2016年全年短缺10.20萬噸，缺口有擴大跡象。造成供應缺口的原因多種多樣，罷工就是其中重要的一種。據不完全統計， 2017 年罷工礦山有全球第一大礦山-必和必拓旗下智利 Escondida 銅礦、美國自由港邁克墨倫銅金公司印尼銅礦 Grasberg 以及美國自由港邁克墨倫銅金公司旗下的祕魯最大的銅礦 Cerro Verde 罷工，已經造成共計 31 萬噸銅精礦的減量。
從歷史來看，每當銅價從底部上漲後，都會伴隨着罷工的產生，因爲當銅價很低時企業就會壓縮用工成本，但是銅價上漲後工人就希望獲得銅價上漲的紅利，這樣勞資糾紛就會產生。2018年有30家礦企勞工合同到期，涉及近550萬噸產量，按照2017年的罷工情況，今年罷工風險逐步上升。
3.2廢金屬進口重挫，精銅進口減少
海關總署周五公布的數據顯示，中國上月進口了490,000噸廢金屬，而在2017年12月進口量爲700,000噸；1月廢銅進口量爲200,000噸，同比下滑27.5%。當月是對進口自國外的固體廢料實施嚴格新規定的首月，其他廢料品種進口量亦大幅下滑。
下圖是我國精煉銅進口量走勢圖，2017年12月份我國精銅進口爲32.8萬噸，環比減少0.25%，同比減少8.75%，進口增速呈現遞減趨勢，國內供應壓力明顯減小。
截至2月23日LME庫存爲334675噸，與月初相比增加了3萬噸，整個2月份LME的庫存都處於小幅累積的狀態，但是總體仍處於歷史低位；國內陰極銅的總庫存在10月份出現了探底回升的走勢，進入2月份季節性的累庫期，庫存增加比較明顯，目前達到了759961噸，環比增長26.58%；但是 進入3月份隨着企業開工率的上升，庫存大概率出現回落。
由於國家環保政策的實施，北方“煤改電”的落實力度在不斷加大，目前天津和北京已經有大量的居民將冬季取暖的方式換成了空調。據國家統計局數據顯示，2017年12月中國空調電機行業總產銷量爲2930.2萬臺，同比增長11.2%，環比增長13.7%；2017財年累計33122.9萬臺，同比增長21.4%；2017年累計12968.6萬臺，同比上漲19.5%，空調銷量的大幅增長，助推了銅箔片的需求。目前東北三省冬季仍有很多用戶使用煤炭取暖，“煤改電”仍有巨大空間，空調產量有望迎來爆發式增長。
1-12 月，2017 年全年電網基本建設投資完成額累計爲 5314.67 億元，同比下降 2.15%， 爲 2012 年來的首次年度下降。目前來看， 電網投資增速顯著放緩，對銅杆消費形成一定拖累。此外，西安電纜事件及環保要求趨嚴，使得訂單向大中型企業集中，未來行業集中度將進一步提升。2018年來看，在“ 十三五”規劃中，已經將新能源發電作爲主要的新增項目，相比火電，新能源發電廠具有更高的用銅密度，大約爲火電的 3-4 倍，更高的用銅密度有利於增加用銅。預計 2018 年電力行業用銅保持穩定。
從目前滬銅1804主力合約的周線走勢圖來看，銅價依然處於震蕩上行的趨勢中，但由於前期價格上漲過快導致技術指標高位鈍化，頂背離需要時間修復。從圖形上看51000點附近不僅是趨勢線的下沿，而且是震蕩區間的下沿，這個位置會有較強的支撐；從指標走勢看，MACD仍處於修復過程中，如果未來指標修復完成但價格仍能橫住，後期繼續突破56750價格是大概率事件。
十二月滬銅走出V型反轉行情，庫存回升和1月進口廢銅大降，是貫穿V型走勢的兩條主線。從宏觀面來看，特朗普政府1.5萬億大基建或推動金屬繼續走強；同時國內制造業持續復蘇，訂單需求較好，爲工業品價格的走勢提供支撐。供應端來看，今年礦山罷工風險較大，廢銅進口壓縮，後期供應仍有偏緊預期；需求端，空調產銷兩旺，電纜行業穩定，需求預期平穩。因此，供需矛盾仍將支撐3月銅價走強。
對於短線套利者，可在-350點附近做多基差，等待基差修復至0附近。
對於中線布局者可在回調充分時做多滬銅1804主力合約，入場價位控制在52000—52500，止損50500附近，止盈56000附近。
近期，行情的主要風險在於：
（1）美國3月份加息產生的影響遠遠大於市場預期，導致金屬價格大幅下跌。
（2）美國1.5萬億大基建國會不通過，歐洲經濟制造業開始回落，屆時對工業品會形成一定的壓力。
（3）由於十九大提出要加強房地產調控， 3月份房地產開工率大幅降低，也會對多頭造成一定的打擊。
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