今日觀點：
9月2日到9月6日，滬銅倫銅先弱勢探低後走強。滬銅主力合約漲幅1.52%，振幅4.39%；倫銅主力合約漲幅2.68%，振幅6.14%。本周，LME庫存減少2.4萬噸至31.3萬噸，LME注銷倉單佔比繼上周繼續走強至34%，注銷倉單佔比維持高位；SHFE庫存較上周增加1.8萬噸至16.2萬噸，SHFE銅倉單共減少5768噸至5.2萬噸。上海保稅區銅庫存環比上周減少0.58萬噸至33.8萬噸，保稅區已連續減少已達18周，累計減少達25萬噸。量價方面，本周末（6日），主力合約CU1911較上一交易日成交量較少7936手至17.2萬手，持倉量減少7488手至20.4萬手。其中，前20名買單持倉量減1995手至7.2萬手，前20名賣單持倉量減3677手至7.1萬手。
現貨方面，6日洋山銅倉單溢價76.5美元/噸，繼續維持高位，但滬倫比回落。5日LME現貨升貼水爲-20美元/噸，較前一交易日上升4美元/噸。據SMM，6日上海電解銅現貨對近月合約報價升水100~升水140元/噸，平水銅和溼法銅較上一交易日下降5~10元/噸。整體而言，市場成交活躍度較昨日有所下降，貿易活躍度也相應降低，但市場流通貨源仍有限，供需雙方呈現僵持格局，高升水格局暫難打破。
6日，工業和信息化部制定了《銅冶煉行業規範條件》，以進一步加快銅產業轉型升級，提升資源綜合利用率和節能環保水平，推動銅冶煉行業高質量發展。該報告是促進行業技術進步和規範發展的引導性文件，不具有行政審批的前置性和強制性。據SMM統計，2019年上半年全球20家主要銅礦企業礦山銅產量合計654.8萬噸，同比下降1.2%。這20家銅礦企業的礦山銅產量在2018年佔到全球礦山銅產量的60%以上，因此其產量變化情況對於全球銅礦供給具有很強的指示意義。據3日SMM數據，8月電線電纜企業開工率爲91.16%，同比上升2.72個百分點，環比下滑0.32個百分點，好於預期，線纜訂單表現較好，耗銅量穩定高位。據SMM調研數據顯示8月份銅管企業開工率爲73.04%，同比繼續下滑6.75個百分比，環比下滑7.2個百分比。Ø
宏觀方面，6日消息，中國人民銀行宣布將於9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。加快地方政府專項債券發行使用與降低金融機構存款準備金率，已分別完成對財政政策與貨幣政策如何加大逆周期調節的“破題”。受人民幣貶值的支撐，滬銅大跌概率較低，市場對9月消費改善有預期，對銅價有支撐作用。近日國際重要股指均走強，宏觀情緒好轉，在供應偏緊需求存預期背景下，銅價探低回升，活躍度上升。操作方向上短期謹慎看多。
供需邏輯：
短期供需來看，進口精煉銅現貨TC持續低迷，粗銅、銅杆加工費維持低位，表明供給偏緊局勢不變，但目前並未給冶煉廠和加工商的生產帶來影響，各類型冶煉廠開工率相對較高，短期銅供應仍處於較高位。7月銅管、銅材等下遊開工率處於低位且有所下滑，地產銷售增速逐漸下滑，家電汽車等下遊需求也難言利好，需求端並無明顯起色。但7月電線電纜企業開工率同比上升，電網投資有所回升。由於8月傳統消費淡季需求不足，出庫速度緩慢，庫存有一定累積，短期銅價有所承壓。進入9月，交易所庫存陸續減少，“金九銀十”預期樂觀，銅價探低回升後上漲可期，但過程可能並非一帆風順。
中期來看，電網領域電源投資和電網投資的增速差依然存在，下半年來自電網領域的訂單或將增多，需求存在一定可以期待之處，電網投資有望下半場繼續發力。中長期隨着5G+工業互聯網線路的持續鋪進，老舊小區改造計劃的啓動，需求存在利好。供應端來看，礦源端已經很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，並且隨着時間的推移，銅礦品位下降是較爲普遍的問題，這對於整體原生精煉銅的成本變化是有擡升趨勢的。且從十大銅精礦企業新增產能進展來看，預估較大程度後延，下半年銅精礦維持偏緊格局不變。另外，考慮到2019年長協加工費比較高，而2020年長協加工費較低，因此，一旦執行新的長協加工費，產量受到影響的概率較大。總體而言，全球銅精礦供應未來5年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決於價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限於銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度大幅下跌。庫存方面，含保稅區全球總庫存持續下降且處於近三年低位，隨着庫存周期調整，中期銅價格具有築底預期。
策略：
1. 單邊：謹慎看多；2. 跨市：若進口盈利開啓可正套；3. 跨期：暫無；4. 期權：買入看漲期權關注及風險點：
1. 全球經濟持續下行導致需求疲軟；2. 電網投資不及預期；3. 避險情緒再升級
9月8日華泰期貨銅周報
