今日觀點：
24 日滬銅主力合約收於 47120 元/噸，漲 0.19%。24 日，LME 庫存減少 3400 噸至 28 萬噸，LME 注銷倉單佔比 32.3%，較上一交易日繼續攀升；SHFE 銅倉單減 5114 噸至 5 萬噸。
而上周，SHFE 庫存較前一周減少 1.1 萬噸至 14.1 萬噸，而上海保稅區銅庫存環比減少 1.6萬噸至 31 萬噸，保稅區已連續減少達 20 周。
量價方面，24 日滬銅所有合約較上一交易日成交量減少 8504 手至 23.3 萬手，持倉量減少8788 手至 57.2 萬手。其中，主力合約前 20 名買單持倉量減少 912 手至 6.75 萬手，前 20名賣單持倉量減少 2222 手至 7.5 萬手。昨日 1910 合約與 1911 合約顯 back 結構，但價差縮窄至 30 元/噸左右。
現貨方面，24 日洋山銅倉單溢價 83 美元/噸，與昨日持平。前一日 LME 現貨升貼水爲-28美元/噸，隨盤面小幅波動。而國內，據 SMM，25 日上海電解銅現貨對 10 月合約報價升水 150~升水 200 元/噸，整體與昨日持平，但溼法銅下降約 15 元/噸。整體而言，現貨市場謹慎，避險情緒增強，當月票交易略勝一籌。
行業層面，固廢中心公布第四批進口廢銅批文，涉及廢銅批文總量爲 3.2 萬實物噸，約 2.5萬金屬噸，前四批批文累計發放廢銅 48.4 萬實物噸，約 38.7 萬金屬噸。而中國 8 月中國進口廢銅 10 萬噸，同比下降達到 55.5%，1-8 月累計減少 31.5%。中國銅進口逐漸由廢銅端轉向精銅礦端。礦源端，智利國銅 Codelco 稱其旗下 North Resources 銅礦項目目前可提前完工，該項目旨在維持 Teniente 銅礦原有產量，該礦在 2018 年生產了 46.5 萬噸銅。近日，祕魯能源及礦業部長 Francisco Ismodes 表示，預計到 2022 年的三年內，祕魯銅產量將增長 27%，並稱，今年祕魯銅產量有望達到 250 萬噸，略高於去年的 244 萬噸。國際銅業研究組織(ICSG)在最新月度報告稱 2019 年 6 月全球精煉銅市場短缺 2.1 萬，6 月全球精煉銅產量爲 197 萬噸，消費量爲 199 萬噸。今年前六個月，全球精煉銅市場供應短缺 22萬噸，去年同期爲短缺 17.7 萬噸。
近日傳出祕魯礦端增加產能消息，預計下半年精煉銅供需缺口或將縮窄。而國內，電源投資和電網投資的增速差仍存在釋放空間，7、8 月電線電纜企業開工率同比上升，電網投資存良好預期。進入 9 月，交易所庫存陸續減少，保稅區庫存持續下降，消費預期良好。
但消費預期釋放顯示具有逐年前移跡象，且銅價月初至今已積累一定漲幅，而盤面內強外弱，LME 銅庫存仍處於較高位，短期滬銅恐受外盤拖累。
供需邏輯：
供需來看，進口精煉銅現貨 TC 持續低迷，粗銅、銅杆加工費維持低位，表明供給偏緊局勢不變，但目前並未給冶煉廠和加工商的生產帶來影響，各類型冶煉廠開工率相對較高，
短期銅供應仍處於較高位。中國 8 月進口銅礦砂及其精礦、精銅礦產量同比均顯增幅，由於 8 月傳統消費淡季需求不足，出庫速度緩慢，庫存有一定累積。8 月銅管、銅材等下遊開工率處於低位且有所下滑，地產施工和新開工面積增速逐漸下滑，空調汽車等下遊需求也難言利好。但 7、8 月電線電纜企業開工率同比上升，精銅制杆開工率好於預期，電網投資有所回升。進入 9 月，電線電纜消費有回暖跡象，交易所庫存陸續減少，保稅區庫存持續下降，“金九銀十”預期較樂觀。
中期來看，電網領域電源投資和電網投資的增速差依然存在，下半年來自電網領域的訂單或將增多，電網投資有望下半場繼續發力。中長期隨着 5G+工業互聯網線路的持續鋪進，老舊小區改造計劃的啓動，需求存在利好。供應端來看，礦源端已經很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，並且隨着時間的推移，銅礦品位下降是較爲普遍的問題，這對於整體原生精煉銅的成本變化是有擡升趨勢的。且從十大銅精礦企業新增產能進展來看，預估較大程度後延，下半年銅精礦維持偏緊格局不變。另外，考慮到 2019 年長協加工費比較高，而 2020 年長協加工費較低，因此，一旦執行新的長協加工費，產量受到影響的概率較大。總體而言，全球銅精礦供應未來 5 年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決於價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限於銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度大幅下跌。庫存方面，含保稅區全球總庫存持續下降且處於近三年低位，隨着庫存周期調整，中期銅價格具有築底預期。
策略：
1. 單邊：觀望；2. 跨市：若進口盈利開啓可正套；3. 跨期：暫無；4. 期權：暫無關注及風險點：
1. 經濟持續下行拖累需求；2. 電網投資不及預期；3. 避險情緒升級
