量價：26 日滬銅主力合約收於 47120 元/噸，漲 0.15%。滬銅所有合約較上一交易日成交量增 1.4 萬手至 24.5 萬手，持倉量減 1.5 萬手至 55.2 萬手。其中，近月合約前 20 名買單持倉量減 2901 手至 3.7 萬手，前 20 名賣單持倉量減 2925 手至 4.1 萬手。今日收盤 10 月和11 月合約暫不顯 back 結構。
庫存：26 日，LME 庫存減少 4950 噸至 27.2 萬噸，LME 注銷倉單佔比 40.0%，較上一交易日繼續攀升；SHFE 銅倉單減 3656 噸至 4.1 萬噸。而上周，SHFE 庫存減至 14.1 萬噸，上海保稅區銅庫存減至 31 萬噸。
現貨：26 日洋山銅倉單溢價 83 美元/噸，與昨日持平。前一日 LME 現貨升貼水爲-30 美元/噸，小幅下降。而國內，據 SMM，26 日上海電解銅現貨對 10 月合約報價升水 20~升水 90 元/噸，較昨日大幅回落。整體而言，市場依然保持謹慎觀望，下遊已屬零星補貨，貿易商無意收貨過節。
行業：1). 固廢中心公布第四批進口廢銅批文，涉及廢銅批文總量爲 3.2 萬實物噸，約 2.5萬金屬噸，前四批批文累計發放廢銅 48.4 萬實物噸，約 38.7 萬金屬噸。而中國 8 月中國進口廢銅 10 萬噸，同比下降達到 55.5%，1-8 月累計減少 31.5%。廢銅消費量逐漸減少，冶煉端用廢量下滑更爲明顯，冶煉用廢銅轉向精銅礦，加工端用廢量繼續保持低位。2). 國際銅業研究組織(ICSG)在最新月度報告稱 2019 年 6 月全球精煉銅市場短缺 2.1 萬，6 月全球精煉銅產量爲 197 萬噸，消費量爲 199 萬噸。今年前六個月，全球精煉銅市場供應短缺22 萬噸，去年同期爲短缺 17.7 萬噸。3). 8 月電網工程投資完成額累計 2378 億元，累計同比下降 15.2%；電源工程投資完成額累計 1533 億元，累計同比增加 5.2%。
觀點：近日傳出祕魯礦端增加產能消息，但產能大多 2020 後釋放，四季度供應端偏緊局勢或將延續。而據 SMM 昨日消息，近日國慶多地傳出重污染天氣預警，河南、河北、天津等地區部分銅下遊加工廠將會因此停產至 10 月 2 日，但預計影響有限。而需求端，電源投資和電網投資的增速差仍存在釋放空間，7、8 月電線電纜企業開工率同比上升，電網投資前三季度不達預期，四季度仍存在可期待之處。進入 9 月，交易所庫存陸續減少，保稅區庫存持續下降。但消費旺季預期被市場提前釋放，現貨升水已大幅下滑，滬銅期限結構不如往年出現深度倒掛現象。短期來看，LME 銅庫存仍處於較高位，滬銅恐易受外盤波動。需求疲軟背景下，銅價易受宏觀變動和市場情緒影響，關注近期全球風險資產市場走向對銅價的牽動。
供需邏輯：
供需來看，進口精煉銅現貨 TC 持續低迷，粗銅、銅杆加工費維持低位，表明供給偏緊局勢不變，但目前並未給冶煉廠和加工商的生產帶來影響，各類型冶煉廠開工率相對較高，短期銅供應仍處於較高位。中國 8 月進口銅礦砂及其精礦、精銅礦產量同比均顯增幅，由於 8 月傳統消費淡季需求不足，出庫速度緩慢，庫存有一定累積。8 月銅管、銅材等下遊開工率處於低位且有所下滑，地產施工和新開工面積增速逐漸下滑，空調汽車等下遊需求也難言利好。但 7、8 月電線電纜企業開工率同比上升，精銅制杆開工率好於預期，電網投資有所回升。進入 9 月，電線電纜消費有回暖跡象，交易所庫存陸續減少，保稅區庫存持續下降，“金九銀十”預期較樂觀。
中期來看，電網領域電源投資和電網投資的增速差依然存在，下半年來自電網領域的訂單或將增多，電網投資有望下半場繼續發力。中長期隨着 5G+工業互聯網線路的持續鋪進，老舊小區改造計劃的啓動，需求存在利好。供應端來看，礦源端已經很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，並且隨着時間的推移，銅礦品位下降是較爲普遍的問題，這對於整體原生精煉銅的成本變化是有擡升趨勢的。且從十大銅精礦企業新增產能進展來看，預估較大程度後延，下半年銅精礦維持偏緊格局不變。另外，考慮到 2019 年長協加工費比較高，而 2020 年長協加工費較低，因此，一旦執行新的長協加工費，產量受到影響的概率較大。總體而言，全球銅精礦供應未來 5 年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決於價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限於銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度大幅下跌。庫存方面，含保稅區全球總庫存持續下降且處於近三年低位，隨着庫存周期調整，中期銅價格具有築底預期。
策略：
1. 單邊：觀望；2. 跨市：若進口盈利開啓可正套；3. 跨期：暫無；4. 期權：暫無關注及風險點：
1. 經濟持續下行拖累需求；2. 電網投資不及預期；3. 避險情緒升級
