今日觀點：
量價：17 日，滬銅低開高收，主力合約收於 46650 元/噸，跌 0.49%。滬銅所有合約較上一交易日成交量增 3.1 萬手至 22 萬手，持倉量增 1.8 萬手至 56.8 萬手。其中，主力合約CU1912 前 20 名買單持倉量增 501 手至 7 萬手，前 20 名賣單持倉量增 1194 手至 8.6 萬手。
庫存倉單：17 日，LME 庫存減 475 噸至 27.5 萬噸，LME 注銷倉單佔比 22%，連續兩周下滑。SHFE 銅倉單較 16 日減 1745 噸至 6.3 萬噸。
現貨方面： 17 日，洋山銅倉單溢價 83 美元/噸，較昨日回升 2 美元/噸。而上日，LME現貨升貼水爲-30 美元/噸。據 SMM，17 日上海電解銅現貨對近月合約報價升水 50~升水80 元/噸，較昨日有所上調。整體而言市場成交一般，持貨商報價堅挺而貿易商維持剛需，供需雙方重顯拉鋸僵持態勢。
（1）17 日，中國銅原料聯合談判組（CSPT）在上海召開會議，敲定 4 季度銅精礦 TC 66美元/噸，較 3 季度的 55 美元/噸增長 20%，略高於市場預期。（2）據海關總署周一公布數據顯示，9 月中國未鍛軋銅及銅材進口量爲 44.5 萬噸，環比上升 10.1%，同比降 14.6%。
1-9 月中國未鍛軋銅及銅材進口總量爲 353.9 萬噸，同比下滑 11.3%。9 月我國進口銅礦砂及銅精礦共計 158 萬噸，同比下滑 18.1%；1-9 月累計進口量爲 1600 萬噸，同比上升 6.8%。
（3）Oz Minerals 發布報告稱，公司今年第三季度表現穩定，故保持 2019 年銅產量預期不變，仍爲 10.3 萬-11.55 萬金屬噸。（4）力拓公布的報告顯示，2019 年第三季度銅產量爲15.8 萬噸，同比減少 1%，環比增長 15%，反映出 Kennecott 銅品位較高，埃斯孔迪達（Escondida）銅礦銅產量增加；前 9 個月產量爲 43.76 萬噸，同比減少 4%，全年產量指導不變。必和必拓（BHP Group Ltd）公布的最新報告顯示，2020 財年第一季（截至 9 月30 日當季）銅產量達到 43 萬噸，自澳大利亞和智利的供應受擾事件中恢復，較上年同期增長 5%。此外，（5）據 SMM 調研數據顯示 9 月份銅管企業開工率爲 78.06%，同比超預期回升 6.11 個百分點，環比回升 5.02 個百分點；9 月廢銅制杆開工率環比回升 6.28%，同比增加 6.83 個百分點。9 月份銅板帶箔企業開工率爲 70.62%，同比下滑 6.16 個百分點，環比回升 1.16 個百分點。9 月漆包線開工率爲 70.35%，與 8 月相比環比上漲 0.31%觀點：近日南美礦區罷工風波再起，生產再生不確定因素，但預估影響有限。加工端，下半年國內新擴建的產能項目不斷推進，而市場多方調研均反應 9 月電解銅產量或將環比減少，產量不及預期，主因陽極銅和廢銅供給緊張所致。目前，TC 維持低位，供給緊張局面或由礦端轉向精煉銅端。近日，中國銅原料聯合談判組（CSPT）敲定 4 季度銅精礦TC 66 美元/噸，較 3 季度的 55 美元/噸增長 20%。9 月未鍛軋銅及銅材進口量延續下滑，進口銅礦砂及銅精礦同比超預期降 18.1%，爲前期需求疲憊所致。但 9 月份銅管企業開工率超預期同比回升 6.11 個百分比，各銅材開工率均環比增加，反映下遊需求存在邊際改善。目前，交易所庫存維持低位，保稅區庫存持續下降。且電網領域電源投資和電網投資增速差仍然存在需求的未兌現預期，四季度需求有待進一步發力。整體而言，供應端對銅價拉漲作用有限，趨勢行情仍取決於需求。
策略：
1. 單邊：中性；2. 跨市：若進口盈利開啓可正套；3. 跨期：暫無；4. 期權：暫無關注及風險點：
1. 經濟下行拖累需求；2. 電網投資不及預期；3. 宏觀風險近期供需邏輯：
供需來看，進口精煉銅現貨 TC 持續低迷，粗銅、銅杆加工費仍維持低位，表明供給偏緊局勢不變，但目前並未給冶煉廠和加工商的生產帶來影響，各類型冶煉廠開工率相對較高，短期銅供應仍處於較高位。中國 8 月進口銅礦砂及其精礦、精銅礦產量同比均顯增幅，由於 8 月傳統消費淡季需求不足，出庫速度緩慢，庫存有一定累積。8 月銅管等銅材等下遊開工率處於低位且有所下滑，地產施工和新開工面積同比增速逐漸下滑，空調汽車等下遊需求也難言利好。但 7、8 月電線電纜企業開工率同比上升，精銅制杆開工率好於預期，電網投資有所回升。9 月，電線電纜消費有回暖跡象，交易所庫存維持低位，保稅區庫存持續下降。
中期來看，電網領域電源投資和電網投資的增速差依然存在，下半年來自電網領域的訂單或將增多，電網投資有望下半場繼續發力。中長期隨着 5G+工業互聯網線路的持續鋪進，老舊小區改造計劃的啓動，需求存在利好。供應端來看，礦源端已經很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，並且隨着時間的推移，銅礦品位下降是較爲普遍的問題，這對於整體原生精煉銅的成本變化是有擡升趨勢的。且從十大銅精礦企業新增產能進展來看，預估較大程度後延，下半年銅精礦維持偏緊格局不變。另外，考慮到 2019 年長協加工費比較高，而 2020 年長協加工費較低，因此，一旦執行新的長協加工費，產量受到影響的概率較大。總體而言，全球銅精礦供應未來 5 年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決於價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限於銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度大幅下跌。庫存方面，含保稅區全球總庫存持續下降且處於近三年低位，隨着庫存周期調整，中期銅價格具有築底預期。
