今日觀點：
量價：29 日，滬銅收跌，主力合約收於 47340 元/噸，跌 0.29%。滬銅所有合約較上一交易日成交量減 5.3 萬手至 20.8 萬手，持倉量減 1836 手至 54 萬手。其中，近月合約 CU1911前 20 名買單持倉量減 3666 手至 3.0 萬手，前 20 名賣單持倉量減 5505 手至 3.5 萬手。
庫存倉單：29 日，LME 庫存減 4900 噸至 25.1 萬噸，庫存持續去化。LME 注銷倉單佔比41%，維持高位。SHFE 銅倉單較上一日增 100 噸至 6.2 萬噸。
現貨方面： 29 日，洋山銅倉單溢價 77 美元/噸，與昨日持平。而上日，LME 現貨升貼水爲-21 美元/噸，滬倫比 8.02，進口虧損。據 SMM，29 日上海電解銅現貨對近月合約報價平水~升水 20 元/噸，較上一日有所上調，升水銅與平水銅價差縮小。整體而言，貿易商有意貼水低價收貨，但由於持貨商不願貼水出貨，今日現貨市場再顯拉鋸態勢。因進口窗口關閉，近期市場整體供應量不會太顯寬鬆。
觀點：最近智利罷工和抗議持續發酵，而年初以來相關銅企受罷工、抗議、礦山關閉、極端天氣等事件造成的減產影響或將顯現，需求一旦提振或引發供應風險。近日，中國銅原料聯合談判組（CSPT）敲定 4 季度銅精礦 TC 66 美元/噸，較去年降低 20%。而 LME周會議期間，一份對分析師、交易商、礦商和冶煉商的調查結果顯示，2020 年銅精礦粗煉費(TC)基準價格預計將較今年下滑至少 13%，至每噸 60-70 美元，市場預期供應仍將偏緊。下遊方面，9 月銅管企業開工率同比回升 6.11 個百分比，各銅材開工率均環比增加，需求存在邊際改善。且終端數據看，9 月房地產銷售面積和竣工面積、汽車產銷同比降幅縮窄，空調產量同比大增。而電網領域電源投資和電網投資增速差仍然存在需求的未兌現預期。在此背景下，銅價維持低位偏多的觀點。
策略：
1. 單邊：謹慎看多；2. 跨市：暫無；3. 跨期：暫無；4. 期權：暫無關注及風險點：
1. 經濟下行拖累需求；2. 電網投資不及預期；3. 宏觀風險
供需來看，進口精煉銅現貨 TC 持續低迷，粗銅、銅杆加工費仍維持低位，表明供給偏緊局勢不變，但目前並未給冶煉廠和加工商的生產帶來影響，各類型冶煉廠開工率相對較高，短期銅供應仍處於較高位。中國 8 月進口銅礦砂及其精礦、精銅礦產量同比均顯增幅，由於 8 月傳統消費淡季需求不足，出庫速度緩慢，庫存有一定累積。8 月銅管等銅材等下遊開工率處於低位且有所下滑，地產施工和新開工面積同比增速逐漸下滑，空調汽車等下遊需求也難言利好。9 月，電線電纜、空調和汽車消費有回暖跡象，交易所庫存維持低位，保稅區庫存持續下降。
中期來看，電網領域電源投資和電網投資的增速差依然存在，下半年來自電網領域的訂單或將增多，電網投資有望下半場繼續發力。中長期隨着 5G+工業互聯網線路的持續鋪進，老舊小區改造計劃的啓動，需求存在利好。供應端來看，礦源端已經很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，並且隨着時間的推移，銅礦品位下降是較爲普遍的問題，這對於整體原生精煉銅的成本變化是有擡升趨勢的。且從十大銅精礦企業新增產能進展來看，預估較大程度後延，下半年銅精礦維持偏緊格局不變。另外，考慮到 2019 年長協加工費比較高，而 2020 年長協加工費較低，因此，一旦執行新的長協加工費，產量受到影響的概率較大。總體而言，全球銅精礦供應未來 5 年剛性增量比較小，彈性增量主要取決於價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限於銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度大幅下跌。庫存方面，含保稅區全球總庫存持續下降且處於近三年低位，隨着庫存周期調整，中期銅價格具有築底預期。
