後市展望及策略建議
1. 銅礦相對短缺的狀態延續，TC維持低位，供應端對銅價有一定支撐。銅礦產量增速快速下滑，根據我們對全球主要20家礦企2019年銅礦產量最新預期來看，銅礦產量已經負增長（-0.12萬噸），遠遠低於2018年實際4.51%的增速。三季度，已公布的13大礦企銅礦產量微幅正增長0.09%，但由於Codelco本年產量受罷工、礦石品位下滑等因素影響較大，我們預計三季度前15大礦企產量大概率仍是負增長。國內冶煉產能2019年有60萬噸粗煉產能投放，銅礦加工費TC下滑至60美元/噸以下，部分國內中小冶煉廠經營壓力較大，隨着冶煉虧損發酵，銅礦緊缺對精銅供應的衝擊可能在後期會逐步體現出來，供應端對銅價有一定支撐。
2. 國內外制造業表現不佳，銅消費難有明顯回升。國內銅下遊各消費終端行業整體表現不佳，銅消費最大頭電網投資前9月負增長-12.5%，汽車產量維持負增長。空調領域同樣表現不佳，1-9月國內家用空調產量負增長-0.97%。海外方面，主要發達國家制造業表現低迷，難以驅動全球銅消費回暖。結合海內外實體經濟情況來看，目前銅消費難有明顯回升。
3.全球銅顯性庫存處於季節性低位。截至2019年11月01日，三大交易所疊加保稅區庫存僅爲68.51萬噸，同比2018年減少18.89萬噸，全球銅顯性庫存處於絕對低位。
銅供需雙弱的基本面格局延續。供應端，銅礦供應負增長，國內部分冶煉廠生產經營壓力較大，或將逐步對精銅供應形成衝擊。需求端，海內外國家實體經濟表現不佳，難以驅動全球銅消費回暖。
展望後期，我們認爲，隨着近期銅礦端幹擾因素增多，銅礦相對短缺的狀態將延續，疊加部分小礦山及冶煉廠生產虧損，成本端對銅價有一定支撐，後期一旦冶煉廠虧損減產發酵，銅價走強的概率較大。
我們維持對未來幾個月銅價的判斷：[45500，50000]。
2019年11月興證期貨銅月報
