主要結論
銅：
2020 年，全球經濟低速增長態勢有望延續，中國經濟逆周期性調整保持穩定，各國經貿糾紛緩和與貨幣政策寬鬆趨勢將爲強周期性商品帶來偏多環境。盡管美國大選與英國脫歐進程的不確定性猶存，但中國制造業和房地產市場有望弱復蘇，配合基建加碼傾向落實與信貸社融數據的好轉，預計將穩定 2020 年經濟增長動力與市場預期,對銅爲代表的有色金屬構成利好支撐。
從行業來看，銅上遊礦山處於景氣周期，供應幹擾疊加銅礦品味下滑、產能利用率減低，使得精礦與廢銅緊俏態勢難改，冶煉加工的過剩產能有待出清，而下遊消費具有較強韌性，需求彈性強於上遊。此外，低庫存下銅價具有較強抗跌韌性，目前銅期貨波動率處於歷史低位，或出現底部反彈，基於宏觀不出現黑天鵝的前提下銅價重心回升，高點朝向 55000 元/噸，強支撐在 46000 元/噸附近。
鋁：
中國作爲全球最大的鋁生產和消費國，2019 年隨着鋁上遊原料端環保要求趨嚴，加上電解鋁行業產能釋放相對有序，中國電解鋁庫存消費天數也從最高 20 天降至 9 天不到，爲 2016 年以來最低水平。在供需兩弱庫存降的背景下，社會庫存對整體供需平衡的調節功能大幅削弱，進而導致市期現及跨月價差不斷異動，而絕對價格呈現震蕩偏強局面。
從庫存與供需的聯動來看，我國電解鋁產業正處於“去產能→去產量→去庫存”的傳導鏈末端，鋁市高庫存壓力被大量消化後，需要警惕市場產業大戶持續擠倉動作，也提醒關注對年初滬鋁期貨可能凸顯的正套機會。此外隨着中國鋁過剩得到逐步扭轉，2020年全球電解鋁維持供需緊平衡，考慮到中國經濟的發展韌性較強、後續維穩政策引而不發，預計市場在經歷暫時的慌亂迷茫後，大宗商品將顯現投資價值，特別是有色板塊。
鋁價下方回調空間有限將是大概率事件，2020 年主要波動區間在 13000-15500 元/噸。
2020年國信期貨銅鋁年報
