現貨方面：根據SMM，本周現貨在交割後貼水逐漸擴大。周初因當月合約交割換月，現貨市場報價由升水轉爲大幅度貼水，交割換月後集中成交於貼水200元/噸-貼水150元/噸之間，隨後周內雖詢盤不斷增多，但是接貨仍由於物流因素限制無法展開，貿易商內心買盤價位偏低，且由於目前現貨市場處於供大於求狀態，庫存高企，打壓升貼水，周中集中成交於貼水250元/噸-貼水200元/噸之間，直至周末，由於有部分貿易商收低價貨交長單，甩貨現象有所緩解，導致升貼水收窄於貼水200元/噸以內，集中成交於貼水200元/噸-貼水170元/噸之間。
觀點：宏觀方面，歐元區經濟景氣指數大幅不及預期，加大國際對歐洲經濟形勢的擔憂，疊加根據美國最新美聯儲會議紀要官員態度顯示，目前美國的貨幣政策適宜，經濟狀況穩定，美元指數一路強勢走高-，創近3年內新高，對基本金屬形成壓制。國內方面，爲對衝央行逆回購到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2020年2月17日人民銀行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元7天期逆回購操作。此次1年期MLF操作利率爲3.15%，相比前次下降10個基點。同時疫情控制逐步出現好轉，且全國各省復工較上周好轉提升，銅相對有一定抗跌性。從銅材下遊及物流復工情況看，本周部分地區物流緊張局面開始緩解，同時多地政府陸續出臺政策支持物流運輸，復蘇節奏要快於此前預期。根據煉廠調研反饋，目前硫酸跨區域運輸仍處停滯狀態，加之硫酸消費本周也面臨壓力，累庫壓力持續，後續生產安排依舊存在較大不確定性，同時多數煉廠目前原料庫存較爲充足，對近月精礦採購壓力並不太大。預計隨着物流逐步放開，煉廠硫酸庫存壓力得到緩解，將帶來銅精礦需求好轉，而物流恢復速度將成關鍵。
中線看，原料端，2020年銅礦山增產的項目並不多，銅精礦長協TC、進口粗銅長單Benchmark較2019年均大幅下滑，原料供應相對於冶煉產能的緊張局勢仍然存在。2019年四季度銅精礦、電解銅及銅材進口同比增幅明顯擴大，國內精煉銅和銅材產量大幅增加，這與下半年電網投資環比增加和汽車、空調等產品的邊際好轉有關，也部分建立在市場對2020年基建加碼、地產後周期消費向好的良好預期基礎上的。但需關注國家電網將2020年電網投資計劃定在4080億元，預計這一投資將比2019年的4500億同比下降8.8%，電網投資的大幅縮減對銅消費將產生直接衝擊。
策略：
1.單邊：謹慎看漲；2. 跨市：暫無；3. 跨期：暫無；4. 期權：暫無
關注及風險點：
1. 銅供應是否超預期釋放；2.新型疫情是否持續發酵；3.下遊復工及生產節奏是否持續放緩；4. 後期逆周期政策是否持續跟進
2月24日華泰期貨銅周報
