中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。
短期矛盾：下遊消費復工速度，海外疫情向全球擴散程度。
我們的觀點：2月份疫情爆發後的PMI首次公布爲PMI35.7，跌破09年的最低值。大部分分項都經歷了劇烈下滑，PMI生產更是跌至27.8，和發電耗煤的低位運行相符合。唯一出現反彈的是產成品庫存，環比上升至46.1，驗證了需求受損較生產更爲劇烈，導致產成品積壓。但當前的低值是由於強制觀管控導致的，隨着國內的企業逐步復工，2月份的低基數下或將導致3月PMI環比出現回升。本周加工費繼續擡升2美元至72.5美元/噸，冶煉廠的減產沒有緩解。硫酸價格較上周繼續下跌，部分地區的硫酸貼價變多，市場繼續低迷，導致冶煉廠的硫酸脹庫還在延續。由於下遊還沒完全復工，銅在持續累庫，本周上期所庫存增加1.2萬噸；受制於國內消費下滑， 進口持續虧損，海外LME庫存本周也快速累計5.5萬噸，疊加上海外疫情擴散不利於海外消費，累庫或將持續。對於上周海外疫情爆發，海外市場消費同樣引發擔憂，歐美股市出現劇烈下跌。當前來看，市場受基建刺激預期有所改善，疊加海外央行貨幣刺激亦有提振。但海外疫情風險還在持續，歐盟風險仍大，後期仍有爆發可能，銅價反彈或難持續。
策略：海外疫情爆發風險加劇，銅價偏空。
風險：下遊消費超預期。
