中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。
短期矛盾：疫情對供需的實際影響以及政策刺激力度。
我們的觀點：原油市場趨於穩定，而美財政部以及歐盟計劃繼續爲經濟復蘇注入資金支撐，分別達2.6萬億美元和2萬億歐元，市場爲之一振。目前礦端幹擾已確定量在0.7%，而未明確量十分可觀，減產疊加南美、非洲礦石物流運輸效率大幅降低導致短期礦處於緊缺狀態，TC下調至57.87美元/噸，國內已有煉廠將年度檢修計劃提前至二季度，礦端的幹擾向冶煉傳導。廢銅二季度批文預計同比下滑，但海外廢銅供應因疫情影響而大幅下滑，造成我國進口量不足。需求方面，國內需求持續回暖，出庫水平已恢復至去年同期的8-9成，考慮到供應端的幹擾（尤其是廢銅），國內社會庫存和保稅區庫存持續下降，而海外過剩逐漸顯現，短期內外庫存背離走勢或持續。在疫情幹擾下供應持續低迷，而需求方面除了消費的回暖，前期積壓訂單也貢獻較大，隨着這些積壓訂單的消化以及出口訂單影響的顯現，如此強力的去庫將難以持續。基於對供需兩端的調整，二季度過剩量有所收窄，但並未扭轉過剩局勢。供應幹擾短期支撐銅價，但上行空間有限，而過剩局面以及疫情的持續仍然施壓銅價，維持偏空對待。
投資策略：偏空對待，注意短期反彈風險。
風險提示：政策刺激超預期，需求下滑不及預期。
