中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。
短期矛盾：疫情對供需的實際影響以及政策刺激力度。
我們的觀點：宏觀層面，政策刺激仍是主要利多來源，美國追加中小企業救助金、日本央行考慮無限量購買債券等，意大利宣布5月起逐漸恢復經濟活動等，而利空方面在於疫情的蔓延仍在持續，且對經濟的衝擊造成實質傷害。基本面，祕魯再次延長緊急狀態兩周，盡管Las Bambas宣布最快本周起開始恢復精礦運輸，但短期緊缺狀態難以逆轉，與之相同的是廢銅的供應，馬來延遲禁令至5.12，海外廢銅進口不暢以及國內精廢價差維持低位導致的廢銅供應不足問題將至少持續至5月中旬，利好精銅消費。需求端回暖態勢強勁，尤其在電力基建等恢復的情況下銅杆消費走強，國內維持去庫狀態，但海外需求依然低迷，內外庫存走勢背離走勢仍將持續。近期銅價表現堅挺源於供弱需強帶動的快速去庫給予市場短期信心，但海外疫情的持續帶來的弱預期仍施壓銅價，鑑於供應短期難以調節，去庫將繼續維持，但到了二季度中後期，出口壓力的轉化以及供應改善將轉變這一格局，當然，一旦國家採取收儲的措施，那麼對短期及中長期的供需過剩格局均有明顯調節，值得關注。因此短期的強現實支撐銅價，但上行空間有限，而過剩局面以及疫情的持續仍然施壓銅價，維持偏空對待。
投資策略：偏空對待，注意短期反彈風險。
風險提示：政策刺激超預期，需求下滑不及預期。
