中長期矛盾：全球經濟疲軟與寬鬆背景下，銅市場長期面臨的需求走向。
短期矛盾：疫情帶來的通縮與刺激政策帶來通脹預期之間的博弈。
我們的觀點：中國公布5月份官方PMI爲50.6，較上個月的50.8略有回落，最大分項仍然是來源於生產端的拉動，外需依然是拖累項。雖然祕魯地區的疫情高居不下，但Antamina在停工6周後宣布復工，初期開工預計維持8成，其他大型礦山（佔祕魯產能8成）也於近期投入全面運營。礦端供應的回升有利於緩解冶煉廠的原料壓力，TC加工費連續多周維持在53美元/噸的位置。馬來西亞拆解企業基本復產，預計廢銅的進口也會有環比的改善。5月中旬之後，南非地區物流恢復，粗銅緊缺局面也得到相對緩解。而下遊方面，前期由於線纜的訂單大增，帶動了下遊銅消費，空調板塊的消費也有所提振。近期消費旺盛導致本周國內繼續去庫3萬噸，其中廣東地區的庫存更是下降到了2.2萬噸的低位，使得廣東地區的升貼水維持高位。對於接下來6月份，日均出庫已經開始出現回落的現象，前期趕工以及對廢銅替代消費的支撐逐步弱化，下遊下滑或將面臨邊際上的弱化。全球的刺激政策基本成型，但全球實際經濟的壓力仍在，人民幣一度貶值到接近去年的高點。而美國自身疫情創新高下加上爆發騷亂，不利於經濟恢復，加上中美對抗加劇不利於市場風險偏好改善。在經歷這一輪價格逐步回升之後，供應端對價格的支撐隨礦企復工而弱化，疊加上國內消費環比回落的壓力，遠期銅市場仍過剩，價格上仍有壓力。
投資策略：銅價偏弱對待。
風險提示：政策刺激超預期，需求下滑不及預期。
