中長期矛盾：全球經濟疲軟與寬鬆背景下，銅市場長期面臨的需求走向。
短期矛盾：疫情帶來的通縮與刺激政策帶來通脹預期之間的博弈。
我們的觀點：美聯儲將利率維持在接近於零的水平，並暗示隨着經濟從疫情中復蘇前，利率將維持在這一水平。美聯儲傾向於維持寬鬆的貨幣政策來助力經濟恢復，但同時帶來美股的反彈，大類資產也受益於此。近期美元指數也是在不斷下滑，寬鬆的貨幣政策效果顯現，也貢獻了對銅價擡升的動力。當前海外礦山還處於恢復的過程之中，但短期之內尚未恢復到正常水平，由於礦端修復到中國仍有一定時間，5月下旬至6月對國內冶煉廠的產出影響逐步體現，預計6月份的產量仍有下滑趨勢。受馬來西亞港口恢復利好，進口廢銅供應得到改善；國產廢銅也受到價格反彈利好，精廢價差繼續擴大160元/噸，出貨意願加大，刺激廢銅消費。本周國內還在繼續去庫0.5萬噸，但去庫的速度已經開始放緩，出庫已經開始回落，消費存在邊際走弱的跡象。加上此前進口窗口的打開，6月進口銅仍有增加的趨勢，或將導致國內6月份或有小幅累庫的壓力。當前國內的終端消費有回落的壓力，但海外的經濟卻還在恢復，國內和國外需求變化部分抵消，基本面的矛盾相對緩和。當前國內5月份社融數據延續高位，加上美聯儲也維持寬鬆的貨幣政策，銅價獲益上漲。未來仍需關注預期兌現，階段性回歸下遊消費走弱的可能性。
投資策略：關注衝高回落的機會。
風險提示：政策刺激超預期，需求下滑不及預期。
