中國國際期貨： 宏觀刺激疊加供應擾動 銅價下方支撐明顯

作者：中期研究院 有色金屬研究團隊

摘要：宏觀面上，歐美經濟重啓節奏加快，超量流動性、大規模財政刺激政策爲銅市營造了利多氛圍。供應面上，目前南美疫情形勢依舊嚴峻，智利、剛果疫情惡化引發了供應幹擾擔憂，銅礦供應恢復速度受到阻礙，這爲市場提供了炒作題材。不過銅下遊消費逐漸步入季節性淡季，這將限制銅價上漲幅度。滬銅自3月底創下年內低點後，展開一波強勢反彈行情。現市場利多因素已得到較大程度消化，預計後期銅價反彈空間有限，上方壓力位48400。

01

銅礦供應恢復速度不及預期

在疫情不斷蔓延的背景下，海外礦山復工復產節奏仍慢，這意味着銅礦、廢銅供應恢復速度可能無法達到之前的預期。祕魯和智利在全球銅礦中的佔比超過50%。前期祕魯銅礦業在疫情的衝擊下受損嚴重，4月份祕魯銅產量大幅下滑34.7%，目前大型礦山Antamina在逐漸恢復。相比之下，智利銅礦業未受到明顯影響，智利銅總產量 4 月同比增長 2.6%，達到 47.06 萬噸，1-4 月同比增長 3.8%，達到 187萬噸。其中銅礦公司 Codelco 4 月產量同比增長 2.8%至 13.33萬噸，1-4 月較上年同期增長 3.8%；必和必拓（BHP）的 Escondida 銅礦 4 月產量達到10.26 萬噸，同比增長 11.4%，1-4 月較上年同期增長 9%。英美資源集團和嘉能可的Collahuasi銅礦 4 月產量爲 5.41 噸，同比增長 45.8%，1-4 月較上年同期增長 22.6%。根據WBMS公布的報告顯示，2020年1-4月全球銅市供應短缺2400噸，2019年全年短缺26.8萬噸。不過隨着疫情的逐漸擴散，智利成爲了南美疫情的新“震中”，目前確診病例數僅次於巴西、祕魯。Escondida 因礦工中新冠病例增加，產能出現下降。疫情使得此礦場僅有60%的工人處於工作狀態，礦場雖仍在生產，但產能難以擴張。與此同時，Codelco 旗下全球最大的露天銅礦之一 Chuquicamata 的一名礦工死於新冠也引發了礦工們的擔憂情緒，智利銅業工人聯合會威脅稱，如果無法控制新冠疫情在礦工中的傳播，則考慮Codelco旗下礦山執行停產，實行礦工隔離。前期市場曾預測隨着南美銅礦在6月中旬進入到國內，進口會逐步恢復到正常水平，但目前海外供應恢復仍較慢；而從廢銅的供應來看，自6月以來，最新南美礦山招標精礦加工費大幅下滑，而海外廢電價差仍保持低位，海外採購廢銅較爲緊張，海外廢銅供應恢復節奏也慢於之前的市場預期，預計6、7月來自東南亞的廢銅進口有望實現環比增加。綜合來看，考慮到船期因素，國內銅原料供應在6-7月仍將維持相對偏緊格局。

02

TC低位運行，冶煉廠採購意願不足

中國5月精煉銅產量爲85.3萬噸，同比增長13.3%，環比增長。1-5月精煉銅產量累計爲396.7萬噸，同比增長2.7%。由於2019年煉廠檢修集中於第二季度，同期產量基數較低，使得今年5月產量同比增長較爲明顯。5 月精煉銅產出環比下滑，主要是受到檢修的影響較明顯，5 月中鋁東南、山東恆邦、青海銅業、富冶和鼎、赤峯金劍均有不同程度檢修，但其他部分大型冶煉廠的產能利用率在穩步提高，這一定程度上彌補了少部分產出的缺口。因此整體產出環比下滑幅度不明顯，且同比仍保持增長。6 月檢修企業不少，其中多數企業是5 月和 6 月一起檢修，因此預計6 月精煉銅產量將延續環比下降趨勢。目前大部分冶煉廠現貨採購意願不足,主要由於現貨TC已跌破部分冶煉廠的盈虧平衡線，更多的冶煉廠對投料進行控制，盡可能借助長單或庫存以保障生產，以降低從現貨市場採購的高價風險。目前三季度貨源主流成交維持在 50 美元/幹噸的低位。預計在南美疫情未明顯好轉前，TC將難以回升。此外，部分地區硫酸再度出現滯銷，這也對冶煉廠的生產構成了幹擾。目前下遊各產品對硫酸以按需採購爲主，交投氛圍較爲冷清。後期隨着夏季氣溫不斷升高，南部地區用酸企業可能出現減產、停產，下遊需求恐將進一步受到抑制。此外，從國內廢銅供應形勢來看，目前廢銅商的廢銅庫存水平不多，大部分已在5月份清倉。在廢銅供應得到改善後，部分利廢企業對銅價追漲情緒不濃，按訂單進料。預計6月廢銅制杆開工率爲52.97%，基本能恢復到往年正常水平，後期廢銅需求還將增長，廢銅整體供需仍將處於偏緊格局中。

圖1:國內精煉銅生產情況   單位：萬噸、%

資料來源:WIND、中期研究院

 圖2：中國進口精煉銅情況     單位：萬噸、%

資料來源:WIND、中期研究院

03

下遊消費步入淡季

圖3:電網基本建設投資完成額情況     單位：億元、%

資料來源:WIND、中期研究院

從銅加工行業的運行來看，消費淡季的跡象有所顯現。銅杆行業：電力線纜行業提供了銅杆行業大部分訂單，在國家對國網基建投資力度加大及項目建設提前的帶動下，銅杆以及線纜行業消費較好。5月份線纜企業開工率爲101.74%，環比增加1.30%，同比增加9.68%，5月線纜行業基本延續了4月份的火爆行情，漆包線行業訂單仍表現較差。步入6月後，銅杆市場逐漸轉入觀望氛圍中，下遊線纜企業主要採取按需採購策略，精銅制杆企業的庫存壓力開始有所凸顯；銅管加工行業：5月中國銅管加工企業整體產能利用率爲82.24%，環比提升1.54%，同比下降7.49%。隨着氣溫的逐漸升高，及空調行業迎來銷售旺季，5月以來空調需求繼續改善。目前空調企業將重心放在國內市場，且下半年房地產竣工提速有利於帶動家電消費，因此對銅管市場消費持謹慎樂觀態度。預計銅管加工企業6月銅管企業開工率爲86.18%，環比上升2.79%，同比下降0.2%，近期將繼續穩定生產；銅板帶行業：2020年5月銅板帶市場需求明顯轉弱，新增訂單不足，主要由於受前期疫情影響，積壓訂單累計至3-4月，因此5月銅板企業訂單量環比大幅下滑。5月開工率回落至71.29%，環比下滑8%，同比上漲2%。目前銅板帶整體需求較差，消費較爲低迷。在進入淡季的同時，電子行業受華爲等龍頭受制裁的影響，下遊出口型企業的訂單明顯下滑。但板帶箔佔銅消費比例相對較低，因此對銅消費的負面影響有限。整體來看，預計6月銅材企業平均開工率爲76.26%，環比下降1.81%。

04

滬銅後市反彈空間有限

宏觀面上，歐美經濟重啓節奏加快，超量流動性、大規模財政刺激政策爲銅市營造了利多氛圍。供應面上，目前南美疫情形勢依舊嚴峻，智利、剛果疫情惡化引發了供應幹擾擔憂，銅礦供應恢復速度受到阻礙，這爲市場提供了炒作題材。不過銅下遊消費逐漸步入季節性淡季，這將限制銅價上漲幅度。在經歷了此輪強勁反彈行情後，市場利多因素已得到較大程度消化，預計後期銅價反彈空間有限，上方壓力位48400。