摘要：全球央行開啓貨幣寬鬆浪潮，緩解資金緊張困境，並帶來較強的通脹預期；同時美元指數呈現震蕩偏弱走勢。宏觀預期修復後大概率維持邊際改善，產業層面隨着海外緩慢復產亦向好。節奏上，隨着海外疫情趨於穩定，三季度需求將逐步開啓修復周期。全球“放水”背景下，貨幣對商品價格的提升作用不可忽視，銅價可能會保持偏強勢頭。
01
全球經濟復蘇延續，市場風險偏好擡升
在新冠疫情大範圍擴散爆發的背景下，全球央行開啓貨幣寬鬆浪潮。其中美聯儲在3月3日大幅降息50個基點後，於3月16日再次宣布降息100個基點，將聯邦基金目標利率降至0.25%。歐元區方面，歐洲央行議息會議決定將歐洲央行的緊急債券購買計劃延長至2021年中，並將計劃規模擴大至1.35萬億歐元。中國方面，4月20日再次下調1年期LPR利率0.2%，下調5年期LPR利率0.1%。全球多國政府採取強力的寬鬆政策，一方面緩解了市場恐慌情緒下導致的貨幣流動性危機，另一方面，支持企業度過疫情衝擊下經濟停滯的困難時期，並且因此也帶來了較強的通脹預期。中國的最新數據來看，中國5月財新制造業PMI提高1.3%至50.7，重回擴張區間；5月財新服務業PMI提升6.9%至54.5%，爲2月以來的首次擴張，也是2011年2月以來的最高值。中國的PMI數據運行至擴張區間，顯示經濟活力正在逐漸得到改善。
02
疫情對海外礦山生產的影響
疫情的突然爆發打亂了銅礦投資的步伐，新增及爬產產能不同程度受到影響，年初市場普遍預期全球（主要在海外）礦山新增+爬產貢獻增量大概在40萬噸左右，主要由爬產貢獻，但按照目前追蹤到的實際情況，全年預計新增量將大幅下修。從海外來看，據最新數據顯示：3、4月受疫情影響較大南美銅礦主產區祕魯，1-4月份銅礦產量累計同比下降17%至82.3萬金屬噸；據智利國家銅業Cochilco數據顯示，1-4月銅礦產量累計同比增長4.1%至187.8萬金屬噸，4月份產量同比增長3.5%至47.5萬金屬噸。其差異主要由政府對礦山管控政策差異導致的。但據Codelco5月25日表示，將會停止其Chuquicamata分公司最大的冶煉廠行業精煉廠運作，今年受疫情影響或導致銅產量較2019年下降20萬噸，此前智利雖進入國家緊急狀態，但4-5月生產實際未受影響反而增加，這意味着下半年智利銅礦供應將有明顯下滑因此盡管祕魯銅礦復產，礦端或仍表現偏緊，TC難以反彈。
03
電解銅未因原料緊張產量受抑
疫情對國內冶煉端的衝擊相對有限，無論是新建項目還是原有項目生產，整體來看相對平穩。據國家統計局數據顯示：1-5月精銅產量累計同比增長2.7%。盡管2月份煉廠受硫酸脹庫、利潤快速回落、庫存高企等影響檢修力度加大但交通恢復後，產量再度回歸，整體仍呈現增長態勢。今年國內前13家大型煉廠產量預增38萬噸，增幅5.7%。其中，增量最大的是：紫金礦業，達到9.86萬，原因是其黑龍江多寶山銅業（年產能15萬噸）在19年年末投產，20年將全面達產。其次是，雲南銅業，計劃增加9.49萬噸，其赤峯雲銅第二條生產線在19年12月實現達產達標。但考慮到2020年受疫情仍在海外蔓延，智利等國精礦生產仍受到較大挑戰，實際產量仍存在一定變數，下調全年精銅產量至30萬噸左右。
04
終端行業逐漸修復
有色金屬的下遊應用主要集中於建築、汽車等行業，與宏觀經濟表現關系密切。從歷史數據來看，宏觀經濟表現較好時，有色金屬行業下遊需求持續向好。我們預計在疫情影響逐漸得到控制後，全球貨幣寬鬆環境將利於經濟面的好轉，帶來有色金屬終端需求的持續性向好，對有色金屬價格產生較好的提振作用。
據國家統計局數據顯示，中國5月銅材產量爲187.7萬噸，環比增加1.24%，同比增加19.71%；1-5月銅材累計產量爲741.2萬噸，同比增加8.25%，同比增速較1-4月的2.83%再度擴大。隨着國內疫情得到好轉，國內下遊加工企業復工復產進度較快，5月份開工率繼續保持較高位。
電網建設是我國銅的主要消費領域，佔比在50%以上。電網方面，根據數據統計，截止2020年5月電網基本建設投資完成額累計值爲1134億元，累計同比下降2%，較1-4月大幅縮窄14.5%。1-5月我國全社會用電量27197億千瓦時，累計同比下降2.84%，較1-4月縮窄%，已連續三個月縮窄。國家電網安排2020年電網投資爲4500億元，比年初計劃上調10%，去年國網實際完成電網投資4473億元，同比實現增長，並且今年“新基建”的特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通也將利好電網投資。當前隨着我國復工復產推進，國內對電力消費需求增加，電力消費增速也將逐步回升。
05
總結
海外PMI數據有所改善，顯示重啓經濟後歐美經濟形勢向好。超寬鬆貨幣政策穩定住市場信心。上遊銅礦供應呈現緊張態勢，由於祕魯銅礦生產受疫情影響，銅礦產量下降，並進一步導致中國5、6月進口量下降，並且當前南美疫情形勢依然不容樂觀，後續銅礦供應可能繼續受限。終端行業延續修復，其中電力行業得到明顯好轉且電源投資同比大幅增加，房地產開發投資延續修復。全球“放水”背景下，貨幣對商品價格的提升作用不可忽視。綜合而言，當前市場整體上是利好佔據主導，因此銅價可能會保持偏強勢頭，但考慮到供應恢復、國內需求階段性回落，銅價又存在進入調整期的可能性。
