從五月底開始，全球新冠肺炎疫情大流行的“震中”向南美洲轉移，而南美大多數國家都是以出口原料礦作爲國家經濟收入的重要來源，在疫情來臨後，受制於醫療條件的限制，很難做到及時的控制，可以從下圖看到累計確診人數仍在不斷攀升，拐點並未到來，所以五月開始對於今年銅礦供給的擔憂就已經開始在價格中逐漸體現，一直對銅價形成良好的支撐。
到目前爲止，智利和祕魯的疫情仍在以每天新增3000多例確診的速度增長，應該說南美的疫情還未見曙光，與祕魯不同的是，智利在防疫手段的選取上相對冒險，祕魯在疫情來到本國後，對礦山的開採工作採取了嚴厲的隔離控制措施，迅速採取國家緊急狀態，這讓祕魯的一些銅礦產量受到較大影響，上半年產量同比收縮，不過目前已經開始進入穩步恢復階段；但是智利爲了保經濟，智利銅產量不減反增，但防疫不力導致銅礦工人感染事件頻發，在工會的壓力下，被迫關閉了部分銅礦開採，其中Codelco宣布將關閉該冶煉廠位於智利北部的丘基卡馬塔（Chuquicamata）採礦區，並暫停了建設項目，以保持社會距離。
爲了經濟發展鋌而走險致使銅礦工人感染的現象引發了更深層次的勞務薪資矛盾，銅礦工人罷工的吶喊再起，進一步加強了之前供給端的擾動，上周五智利兩個銅礦的工人正在就是否接受最終薪資協議或罷工進行投票，Antofagasta旗下Zaldivar銅礦工人投票落地，99%的成員拒絕了集體薪資協議，並決定於7月15日舉行罷工。2019年Zaldivar銅產量約5.81萬噸，在智利佔比近2%，Zaldivar銅礦罷工實際影響有限，但這種罷工趨勢和疫情發展引發了供給的擔憂。7月13日，Antofagasta旗下另一銅礦Centinela也將進行投票，該礦2019年精礦產量約19.6萬噸，精銅產量約8.1萬噸，合計產銅27.7萬噸，佔智利產量近4.8%，該礦如果發生罷工，實際影響到的供給量較大。
有礦山疫情和罷工投票這種事件性的驅動影響，而多頭手裏正好有資金需要尋找到供給收縮，消費還有良好預期的品種，那麼銅作爲主要工業品就成爲了必選品種之一。建立在疫情過後全球資金流動性充裕的背景下，發達國家資產負債表規模逐漸擴張，在實體經濟尚未完全復蘇之前，金融市場帶着預期和充足的資金率先回暖，可以看到美股和其他發達國家的股市在6月就已經反彈到了相對高位，而在中國市場和一些新興市場國家放開後，外資的涌入成爲其推動資本市場前進的主動力；而在大宗商品市場，多頭資金逐漸佔據主導，根據最新的數據，對於CME市場的COMEX銅來說，截至7月7日，COMEX銅非商業淨持倉爲淨多頭23812張，多頭已經持續五周佔據主導地位，從多空持倉量來看，多頭資金從四月初開始加倉，從41631張增倉35746張至77377張，倉位增加接近一倍，而空頭持倉從二月底一直呈現減少趨勢，從114208張減倉60643張至53565張。截至7月3日的LME銅投資基金持倉同樣顯示出淨多頭狀態在繼續增加，資金持倉方面未出現拐頭之勢。
價格驅動的第二個邏輯就是隨着復工復產的不斷推進，消費的穩步回升支撐銅需求，另外經濟復蘇的良好預期在價格中也有體現。首先是看得到的復蘇的事實，宏觀來看，中國在率先控制疫情後，制造業在3月迅速回暖，四個月位於擴張區間，歐美經濟體制造業PMI也在4月觸底後迅速反彈，另外歐美國家其他重要經濟數據也相繼轉好；微觀層面來看，國內的消費在5月和6月維持高增長模式，電力行業的銅需求在穩住經濟基本盤的目標下率先發力，房地產，空調和汽車市場緊隨其後；海外需求從6月開始出現恢復的跡象，房地產銷售有所好轉，汽車生產在觸底後進入修復區間，這是可以觀測得到的恢復現實；另外，在預期層面，國內消費進入三季度有趨弱的表現，不過同比仍處於逐步修復狀態，鑑於之前的經濟強勁表現，消費預期仍穩中向好；當前階段歐美經濟需求擡升，比較明顯的就是在進口窗口關閉以後，LME銅庫存仍處於去化模式，從圖8我們可以看見，在SHFE銅庫存累庫背景下，LME庫存仍維持減少趨勢，並且逐日減少的不再是釜山一地的庫存量，歐洲和美國的倉庫庫存也有減少，所以對於海外需求恢復也有較好預期。
海外需求能否接力中國之前的高增速模式還值得關注，不過從預期來看，在當前宏觀背景下，除了疫情和貿易摩擦沒有很大的風險事件出現的跡象，對於未來銅消費是逐漸增加了，另外不得不考慮在高銅價背後，和海外的通脹預期下，銅的金融屬性被逐步激發，投資需求也是銅價逐漸上漲的一部分動力。
綜合前文所述，對於主邏輯一我們認爲是一條短中期的邏輯，是近期銅價在事件性驅動下上漲的主要動力，智利礦端的疫情發展和罷工的談判將在後市繼續影響銅價，不過邊際影響較今日將有所減弱，這是短期來看供給端事件性驅動對於銅價的影響，中期供給仍將給高位銅價提供支撐，今年整體的供給收縮和礦端供給幹擾率的不斷上升，加之極低的加工費水平很難讓精煉銅產量維持去年的高增長模式。
主邏輯二是一條中長期的邏輯，目前宏觀環境來看，對於消費復蘇的現實和預期在價格中均有所體現，中期後續海外消費能否接過銅需求接力棒值得進一步關注，銅消費長期向好的局面沒有變。在金融市場率先回暖的背景下，許多資產持續處於淨多頭狀態，而多頭資金在挑選時也選擇了像銅這種消費預期好且供給有收縮的品種，從下圖的比值中，我們可以關注到當前的主要大宗商品價格變化是，銅油比略處於高位，銅的未來需求要優於原油；而金銅比雖然在創了新高後有所回調，但當前的金銅比仍處於高位，表現爲黃金價格與銅價都漲至高位，不過銅價的上漲速度更快，但是在利率環境未發生轉折之前，金銅比仍將維持高位。我們認爲七月銅價仍將維持偏強震蕩的格局，三季度後期存在一定走弱風險，不過四季度銅價有望再度出發。
滬銅減倉的情況下走出了加速大幅上漲的行情，期價創出18年7月份的新高，從底部上漲已經接近1萬8千點，振幅已經接近40%。標準的牛市行情，期價一直穩步走升，沒有洗盤，那麼目前牛市上漲行情還在繼續，多頭思路不變，有底倉的考慮加倉繼續持有。而錯過次輪牛市行情的投資者，追漲最大的難題是止損，建議等待一個橫盤或者回調的機會再介入。
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