核心觀點
上周銅庫存持續走低接近年中低位，銅價大幅上漲，升貼水則維持高位。需求端整體表現良好，家電及汽車等板塊帶動了漆包線、銅管和銅板帶的消費，線纜方面環比上漲雖不明顯但仍有改善的跡象。從基本面來看，近期銅價預計仍偏強上行，但從宏觀面來看，長期銅價走勢仍有不確定性。首先，拜登上臺後大概率面臨兩黨分治的國會，財政政策規模或不及預期。另外，目前預期歐美國家完成疫苗注射需等待明年4月，未來全球經濟復蘇節奏未必能超過當前市場的樂觀預期。因此，預計本周受樂觀情緒及庫存走低的現狀影響，銅價將延續高位。
風險點：貨幣政策超預期收緊；美國財政政策力度不及預期。
一、供給端
礦端情況穩定，上周地震的發生並未對智利銅礦生產造成太大影響。進口銅精礦指數環比上升0.18美元/噸至48.70美元/噸，持續維持低位。進口方面，近期比價持續拉升，上周現貨進口出現盈利，銅外貿市場結束了長達四個半月的冷清狀態。當前市場需求集中在倉單及近月到港提單，但貨源相對偏緊，導致洋山銅溢價繼續攀升。現在進口窗口打開已經驅動部分保稅區庫存流出，內外庫存動態變化下，預計國內並不會出現大的、長時的供應缺口。廢銅方面，上周精廢價差拉大，但廢銅數量緊張，對精銅影響有限。
二、庫存
截至11月27日，全球三大銅期貨對應的LME、SHFE和COMEX 銅庫存分別爲15.08萬噸、9.29萬噸和8.16萬噸左右，合計32.53萬噸，全球銅庫存持續回落，其中上期所庫存環比下跌3.11%，降幅放緩。
中國電解銅主流地區現貨市場庫存18.21萬噸，其中上海地區銅庫存12.35萬噸，廣東地區銅庫存5.4萬噸，江蘇地區銅庫存0.46萬噸，環比下滑1.33萬噸。保稅區電解銅庫存爲44.05萬噸，環比下跌0.85萬噸。庫存已連續多周下滑，接近年中低位。
三、需求端
（一）電線電纜
SMM調研顯示，11月份銅線纜開工率爲96.83%，出現小幅回升，環比增加2.15%，同比增加3.99%。下遊行業裏，由於高銅價帶來的壓力，電力電纜訂單受到了一定的影響；軌道交通和風力發電以及石油開採的工程項目表現比較穩定；海底光纜受下遊中東以及非洲地區海纜市場需求的回暖，訂單穩定增長；工程機械用纜的出口訂單以及石油開採用纜等特種電纜訂單也有小幅增長。受制於銅價居高不下的壓力，下遊採購節奏放緩，線纜廠保持低原料庫存。
SMM預計12月電線電纜企業開工率爲94.68%，由於受天氣變冷影響，部分地區工程項目將面臨停工，線纜行業的下遊需求將會減少。另外，臨近年底，部分企業以及線纜的經銷商開始回籠資金，訂單量和補貨量都會受到一定的影響，開工率預計環比下滑。
（二）家電及汽車
SMM調研顯示，空調用銅訂單維持穩定，汽車行業數據也在穩步回升，延續強勁表現。雖然汽車、家電行業需求穩定，但由於上周銅價上漲幅度過大，漆包線訂單同樣受銅價上漲影響較大，下遊客戶觀望情緒明顯超過上上周，漆包線用銅杆受到一定影響。
（三）小結
銅價大幅上漲，令下遊客戶觀望情緒加重，不少企業表示下遊線纜客戶出現暫緩提貨、觀望等待的情況，但整體消費情況仍穩定。細分來看，銅杆消費企穩，其主要支撐來自於軌道交通及風力發電，電力電纜表現平平。銅管企業的訂單持續穩定增長，但漆包線用銅管受到了一定影響。
四、價格與基差
滬銅2101合約上周一開盤價53850元/噸，最高至56180元/噸，收於56120元/噸，漲3.75%。周二美國11月制造業數據創新高，美元走弱，推動銅價。周三再度衝高，摸到55100元高位後承壓回落。周四疫苗消息再度對市場信心起到提振作用，尤其是海外，倫銅快速突破帶動滬銅跟漲，周五順勢突破56000元大關。國際銅合約價格也順勢上漲，上周五主力合約也突破50000元/噸，逐漸縮小與滬銅合約價差。升貼水雖有小幅下滑，但依舊維持高位運行，多頭情緒激昂。
五、總結
基本面來看，銅庫存持續走低接近年中低位，雖然下遊受銅價大漲的影響，觀望情緒加重，但需求端整體表現良好。家電及汽車等板塊帶動了漆包線、銅管和銅板帶的消費，線纜方面環比雖不明顯但仍有改善的跡象。供應端近期消息平穩，現貨市場仍等待明年長單談判的指引。
宏觀面來看，歐美主要發達國家公布的11月制造業PMI初值數據都較樂觀，其中歐元區10月制造業PMI終值錄得53.6，較10月超預期上升1.2%，美國11月Markit制造業PMI初值錄得創74個月新高錄得56.7。從PMI數據來看，歐元區11月PMI環比有所回落，但疫情二次爆發對制造業的影響較小，主要國家制造業延續較好表現；美國經濟復蘇與疫情發展並行，制造恢復加快。另外，上周美元指數持續走弱，降至9月以來新低，同時疫苗進展的利好消息頻出，全球經濟復蘇的宏觀不確定性下降，市場風險偏好回升，推升銅價走高。
