今日11月中國官方制造業PMI超預期錄得52.1，較10月上升0.7個百分點，制造業仍在穩步擴張。各項分類指數普遍改善，制造業市場活力進一步增強，恢復性增長明顯加快，其中新訂單指數增1.1個百分點，新出口訂單增0.5個百分點且連續三個月位於擴張區間；中國制造業景氣程度持續，且在四季度有加速修復預期，數據公布以後不久，銅價迅速拉升。
截至11月27日，三大交易所總庫存32.52萬噸，較上周五減少了1.04萬噸，庫存去化放緩，LME銅庫存繼續穩步下滑，上期所庫存9.29萬噸，周庫存減少了3854噸，LME庫存減少7000噸至15.08萬噸，COMEX銅庫存8.16萬噸。
上期所庫存不足10萬噸，同時SMM全國主流銅地區市場庫存總計20.54萬噸，環比上周五減少1.33萬噸。全球庫存仍處於近幾年來的地位，盡管當前國內庫存去化的勢頭有所放緩，但是方向不變，預計這種去庫表現將持續到12月中下旬，而進口盈利窗口打開以後進口銅的流入與消化過程是12月值得關注的一點，有可能會讓當前銅價漲勢放緩。
庫存低位，銅價暴漲背景下，國內現貨市場升水保持穩定，維持在150-180元/噸的交易區間，當前持貨商主導市場堅挺升水，調降意願不強，且銅價看多意願較爲一致，雖然交投狀況較爲一般，但賣方依然主導價格話語權。從季節性規律來看，國內升水在12月會經歷一波衝高回落轉爲貼水的過程，其背後的邏輯是進入年底，庫存開始由降轉升，消費端的表現會經歷由強到弱的過程。預計今年12月升貼水仍有這種規律性變化，如果進口窗口打開時間長，這種升水轉貼水的變化可能會加速，銅價漲勢或將放緩。
此輪行情背景看似是在拜登當選後宏觀不確定性下降，疫苗進展迅速帶動風險偏好回升，美元指數繼續下行的全球大類資產聯動表現，但銅市場本身的供需支持銅價繼續上漲。
一方面銅需求是有廢銅供應緊張所帶來的，由於進口再生黃銅細則開始實施，而海外拆解廠對於政策理解和實踐存在時間差，導致當前國內廢銅市場供應緊張，10月我國銅廢碎料進口67146噸，環比減少15.96%，同比減少22.46%，廢銅進口量減少以及國內採暖季環保力度上升，影響部分下遊和拆解開工，廢料產出減少，供應緊張情況加劇，利好精銅消費。
另一方面，初端銅材加工開工率不斷攀升，終端需求修復加速。11月的汽車產銷仍呈現旺季特徵；房地產竣工面積開始修復，三道紅線政策壓力下的竣工面積回升有望在四季度繼續提速，且根據浮法玻璃價格和庫存觀察，房地產竣工端的景氣程度可能有超預期的可能；空調生產步入旺季節奏；電力行業，國家電網銅交貨量雖未有明顯回升，投資卻開始加快，結合財政政策空間，銅市場的四季度消費預期開始兌現。
宏觀與基本面同向驅動，銅價不到兩周漲近4000點，本輪行情看似有些像2008-2011年的情況。但是由於中國並未有“四萬億”的基建刺激，且國內的貨幣政策邊際收緊，此輪行情的高度可能並不會達到當前的水平。
不過長期來看，從相對價值的角度，金銅比一直是一個很好的觀察指標，盡管當前金價持續下滑，銅價加速追趕，當前金銅比仍處於高位；對於未來一段時間，全球貨幣與財政刺激尚不會退坡，疫苗進展投放使用是的全球經濟復蘇步入正軌，銅價仍將以上漲的方式修復金銅比至200-250千克/盎司的比值區間；另外通脹交易的窗口還未真正打開，不過當前美國10年通脹保值國債中隱含的通脹預期已經上升至1.8，如果通脹在明年二季度如期而至，在此之前銅的通脹交易仍不會轉向，所以長期來看，此輪銅價上升來的較爲迅速不過並未見頂。
短期來看，我們需求注意到12月份中下旬附近基本面上可能出現的轉向。首先從銅價大漲開始後的期限結構變化來看，從之前略微陡峭的Contango結構開始變得平滑，到今日出現局部的Back結構，市場大多在集中推升近月和主力合約價格，並且對於遠期合約價格已經難以看的太高，由此猜想銅價突破後市場大部分的CTA策略基金陸續進場，當前獲利也較爲豐厚，存在一定離場預期。其次，銅市場本身，庫存方面由於進口窗口打開，進口銅的流入與消化值得關注，由此可能會使得國內升水向貼水轉變，銅價短期漲勢可能放緩，所以12月可能會出現一波回調，當前價格謹慎追高，回調做多的安全邊際更大。
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