摘要：國際銅、滬銅主力合約聯袂拉升，均漲超3%。近期滬銅12月合約持倉量處於近幾年同期偏高水平，同時關注到持倉/倉單比值也處於近幾年同期偏高水平。利多因素聚集令銅成爲有吸引力的賭注。
流動性寬鬆下經濟復蘇預期漸起
新冠疫苗研發不斷傳出利好，市場開始由對於疫情的擔憂轉向對於明年海外需求全面復蘇的預期。從歷史數據來看，當經濟進入復蘇周期，在積極的財政政策與寬鬆的貨幣政策支撐下，銅價大概率趨勢上行。近期原油價格持續回升，或將進一步助力通脹上行，對銅價形成支撐。與原油不同的是，銅的供應已經很緊張，因爲需求受疫情大流行的影響較小，而且在銅下跌過程中,中國加大了採購力度。
精煉銅和廢銅進口環比下降
據海關總署數據顯示，2020年10月中國進口精煉銅（未鍛軋銅含量＞99.9935%的精煉銅陰極及未鍛軋其他精煉銅陰極）共42.17萬噸，環比減少16.63%，同比增加35.57%；1-10月份累計進口387.91萬噸，累計同比增加40.05%。
1-10月累計進口74.7萬實物噸，同比下降45.5%。9月剛實施的新固廢法的連帶責任導致航運公司謹慎承運固體廢料，歐美等地區的廢銅要往中國運輸存在不小困難，對廢銅市場有所抑制，並直接導致了海關對進口廢料的審查時間延長。不過，運輸問題主要是由供應商解決，而國內企業只要擁有批文即可，9月第十二批批文發放了13多萬噸的量，短期內緩解了市場批文緊張的問題。
盤面暴漲超3%看多情緒濃鬱，升水堅挺
上海電解銅現貨對當月合約報升水150~升水200元/噸，均價升水165元/噸，較上周五上漲10元/噸。平水銅成交價格55440-55820元/噸，升水銅成交價格55450-55840元/噸。受到盤面高企影響，升貼水初現調降之勢，庫存數據去庫明顯，一定程度上給予升貼水一定支撐，部分持貨商仍有明顯挺價情緒。市場逐漸進入月末結算狀態，市場活躍度逐漸下降，持貨商換現意願不強，升貼水較爲堅挺。
中國銅消費淡季不淡
11月銅下遊行PMI綜合指數終值爲50.74，環比增加0.57，同比下降0.09。細分來看，生產指數和新訂單指數連續二個月上升，各下遊加工企業的訂單環比10月都有增加，均處於50擴張區間之上。9月和10月是中國銅消費的傳統旺季，9月份表現得旺季不旺，10月份銅消費改善，11月份繼續改善，主要是電網投資企穩，家電和汽車產銷保持高增長，這使得11月中國銅消費淡季不淡。
1-10月電網累計投資3371億元，同比增長-1.3%，跟9月份相比降幅收窄0.5個百分點，1-10月電源累計投資3471億元，同比增長47.1%，跟9月相比增速下降4.5%。整體來看，由於電網投資對銅消費影響更大，電網投資企穩對銅消費改善有積極意義。
銅杆企業開工率在10月企穩，11月小幅回升，銅管企業開工率自9月企穩後，10月和11月連續回升，銅板帶箔企業開工率11月略微回落，但整體保持在今年高位。11月銅材企業開工率在10月的基礎上小幅回升，間接印證銅消費淡季不淡的狀態。
庫存低位提供上漲彈性
全球交易所庫存已經下降至33.6萬噸，其中SHFE銅庫存報9.7萬噸，LME銅庫存15.7萬噸，COMEX銅庫存8.2萬噸。國內方面，上期所庫存延續下降態勢，已經跌破10萬噸以下低位，創出了多年來的新低，這是消費好轉的最直接證據，也是近期銅價開始啓動的直接原因。在最新公布的10月份進口數據中，我們看到無論是銅礦、精煉銅還是廢銅的進口數據環比都出現下降，如果未來這一趨勢得到延續的話，我們觀察到的庫存可能還將進一步下降。保稅區庫存目前仍處累庫當中，主要由於6月開始進口窗口長期關閉，疊加二季度趕工潮後國內需求有所轉弱，國內買方缺乏進口動力，導致到港數量多而清關。
總結
宏觀上，疫苗帶來的樂觀情緒還在延續。銅礦現貨TC低位運行，礦端偏緊仍未緩解，而國內下遊消費表現尚可，銅庫存持續走低，資金持續流入滬銅，推動價格加速衝高。銅價突破前期震蕩區間後進一步走強，創近年價格高點，保有偏強態勢。
