銅：（映日荷花別樣紅）
2020年是“魔幻”的一年，銅價劇烈波動，整體呈現深V型走勢，銅價並創幾年高點。
截止12月27日，滬銅指數第一季度下跌20.41%，1月初國內冶煉廠聯合減產預期升溫，銅價高位偏強震蕩，月末中國疫情爆發，銅價震蕩回落，2-3月份海外突發新冠疫情，市場恐慌情緒驟升，美股多次熔斷，銅價快速下跌，來到35000元/噸附近；第二季度累計上漲24.34%，全球央行及政府出臺空前規模寬鬆措施，市場情緒修復，金融屬性凸顯，國內需求改善，同時疫情導致海外供給收縮，銅價持續反彈；第三季度滬銅上漲4.56%，整體呈現高位寬幅震蕩，供應逐步回歸，下遊消費較二季度回落，供應回升，全球顯性庫存回升；第四季度接近14.7%，特別是11月份疫苗頻傳利好，歐美陸續進一步加大經濟的刺激政策，對經濟復蘇及通脹預期回升高漲，市場風險偏好顯著回升，同時消費好於預期，國內庫存持續下降。2021年上半年銅價仍將受各國刺激等寬鬆政策的“映照”，同時新冠疫情得到有效控制，各行制造業得以有效恢復，需求勢必重新啓動。行業端，銅礦品位降低，供給幹擾頻發，TC加工費弱勢凸顯了銅元素的供給緊平衡，汽車、家電的產銷繼續改善，拉動銅需求端的增量，地產、電力的增速降低，但基本盤的絕對量仍較穩，供需平衡表利於銅價。整體上半年銅價在政策與需求的呵護下，震蕩偏強，“映日荷花別樣紅”，銅價可能創出新高；下半年經濟恢復程度與政策的減弱程度的博弈將傳導到供需平衡表，同時少了收儲的需求增量，輸入通脹的控制，新增產能的投放等因素整體對銅價不利。
政策與需求共振的前提下，銅價有望達到65000元/噸的高位；政策呵護的減弱、高價對需求的抑制及輸入通脹的控制，銅價可能會觸及48000元/噸的低位。預計2021年滬銅運行在48000-65000元/噸，核心運行區間在50000元-63000元/噸，交易重心較2020年可能略有擡升，操作上，把握節奏，以核心交易區間支撐壓力位交易爲主。同時銅已經推出銅期權，上半年緩慢看漲的投資者可考慮“備兌策略”，下半年買入套期保值者可適當使用“保險策略”。
鋁：（風定池蓮自在香）
2020年第一季度國內鋁價受到新冠疫情的影響，價格產生了兩次下跌，共下跌15.6%，1月底2月初受到國內新冠肺炎疫情不斷發酵，導致鋁價的下跌。2月低以來，海外疫情惡化和原油價格暴跌使得滬鋁便開啓了一波2000點的下跌。第二季度滬鋁反彈11.5%；滬鋁跌破現金流成本，隨着國內疫情得到有效控制，企業積極復工復產，鋁下遊需求好轉，帶動了原鋁的快速去化，鋁錠庫存從高位的167多萬噸下降至70萬噸，去庫高達90萬噸，同時市場悲觀情緒得到修復，也給鋁市場價格修復提供動力。第三季度，需求節奏有所滯後，旺季不旺，鋁價整體圍繞14000中樞震蕩，BACK價差結構給市場的正套帶來了紅利；第四季度滬鋁上漲14%以上，特別是11月開始，需求淡季不淡，庫存持續去化，鋁錠庫存降到了60萬噸以下的水平，現貨非常緊張，多頭資金入場，鋁價開啓了近3000點的強勢上漲行情，12月份初在滬鋁的“三高”背景下，進口窗口持續打開，價格出現調整。倫鋁走勢與相似，但第二季度要慢於國內節奏，主因海外疫情的控制較國內慢，第三季度和第四季度的走勢與滬鋁的節奏比較一致。
2021年宏觀上半年仍將偏暖，對衝疫情影響，海外疫情隨着防控措施的到位及疫苗的陸續上市，疫情將得到平定，待“風定池蓮自在香”，消費將加速啓動，國內實際消費方面在房地產竣工、汽車以及新基建消費的進一步延續，庫存維持絕對值低位等因素仍將支撐鋁價，在未出現庫存拐點之前，鋁價上半年大概率保持強勢，下半年考慮宏觀邊際收緊的預期，高利潤加快產能釋放，鋁價的觸頂將迫使隱形庫存陸續釋放。脫離了資本的推動力後，在供需矛盾不突出的情況下，鋁價重新價值回歸。
宏觀、低庫存仍將支撐2021年前半段的鋁價，電解鋁企業“景氣”將持續一段時間，但在金融屬性退潮及高利潤的壓力下，鋁價在下半段將回歸理性，目前滬鋁的“BACK”結構已經部分體現了部分悲觀預期。操作上以階段性區間操作爲主，核心區域運行在14200元/噸-17200元/噸之間，如果需求加速及宏觀刺激延續共振，預計價格高點可能在175000元/噸附近；如果需求與利潤再平衡，庫存出現拐點，恐慌低點可能在13800-14000元/噸附近。鋁期權方面，天然買入套期保值客戶，需要把握漲跌節奏，及時合理使用買入看跌等“保險策略”，投資客戶可關注升貼水及庫存觀點，捕捉買入看跌期權的機會。
2021年華聯期貨銅鋁年報
