概述：2021經濟回暖預期、與通貨膨脹等，而基本面上則體現在銅顯性庫存較低，這在貨幣寬鬆與預期較強情況下對價格的提振刺激是明顯的。在貨幣寬鬆與預期較強情況下對價格明顯，銅價一路衝高逼近6萬後回落調整，滬銅創近7年價格高點。
國內經濟復蘇良好，貨幣政策保持穩健
美國國會批準了總計約2.3萬億美元的政府支出議案，其中包括約9000億美元的抗疫救助刺激方案，以及1.4萬億美元的聯邦政府支出計劃，可供政府維持到明年9月30日本財年末的支出。特朗普籤署了總規模爲9000億美元的新冠紓困法案和政府撥款法案，美國新一輪刺激方案落地，宏觀對市場情緒有所提振，並對有色板塊產生一定支撐。
國內方面，中國12月官方制造業PMI錄得51.9，前值52.1。我國經濟恢復向好勢頭繼續鞏固，中國制造業採購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別爲51.9%、55.7%和55.1%，雖低於上月0.2、0.7和0.6個百分點，但均繼續位於年內較高運行水平，連續10個月保持在榮枯線以上。
2021年海外銅礦供應明顯增長
2020年初由於疫情影響，普遍停工停產，一定程度抑制銅的消費，後由於疫情得到控制，加上國外疫情暴發，銅精礦供應受阻。今年將有部分礦山增量來自於新冠疫情之後的銅礦山產量恢復以及新建、擴建項目的投產。其中值得關注的是自由港的Grasberg項目，第一量子旗下的CobrePanama項目和紫金礦業旗下的Komoa項目。自由港的Grasberg項目在2019年從露天轉爲地下開採，隨着項目的逐步推進，預計2021年產量將大幅攀升，增加28萬噸左右，恢復至常態，略高於此前露天開採時數量。但由於疫情二次爆發，銅礦供應擔憂難消，中短期供應維持偏緊狀態。
國內冶煉產量穩中有升
2020年國內冶煉產能的擴張步伐出現了明顯放緩，年內僅有銅陵有色（奧爐）新增15萬噸精煉產能以及赤峯金劍新廠搬遷之後新增10萬噸精煉產能和20萬噸的粗煉產能，整體來看，遠低於前兩年的百萬噸級別的冶煉產能增加。但是在去年赤峯雲銅和廣西南國銅業的產能爬升帶動之下，2020年國內精銅產量穩中有升。根據上海有色網統計，2020年1-11月份中國電解銅產量累計爲844.75萬噸，累計同比增長3.79%；全年電解銅產量預計達到930.87萬噸，累計同比增長4.07%。
2021年的TC長單談判已經落下帷幕，中銅、銅陵、江銅、金川與Freeport確定了2021年TC長單價格爲59.5美元/噸，和2020年的62美元/噸相比，繼續回落4%的幅度。雖然長單TC再創新低，但是我們對於2021年國內精煉銅的冶煉產量卻並不悲觀。預計2021年，國內冶煉產能的擴張將有所加速。年內主要有紫金銅業的10萬噸精煉產能，新疆五鑫銅業的20萬噸精煉產能以及大冶有色的40萬
市場需求維持較好表現
國內流動性在此前較爲寬鬆的貨幣政策的引導下相對充足，電網這類基建領域的投入仍有一定潛力。而且去年國家電網的年度投資計劃尚未完成，爲了完成年度投資計劃，十二月的資金投放會明顯提高，而從投資到項目實際落地仍有一定的時滯，年底投放的資金一般體在明年上半年的交貨量上，因此今年上半年電網需求仍有支撐。另一方面，空調出口訂單激增，因海外疫情反復，長期居家令各家電需求大幅增長，而海外工廠卻遲遲未能恢復正常開工狀態，部分訂單回流至國內，從而助力出口大漲，其增幅高於內需市場，成爲拉動行業增長的重要力量，預計12月銅管企業開工率爲82.15%，環比上升1.52%，同比上升5.46%。這其中也將會涉及對於現存電纜布局進行更新的需求，也對銅需求有所支撐。
庫存繼續下降
上期所銅庫存7.5萬噸，環比增加0.1萬噸；LME銅庫存11.6萬噸，環比下降0.73萬噸；COMEX銅庫存7.68萬短噸，環比下降0.15萬短噸。全球三大交易所庫存下降0.79萬噸至26.8萬噸。從整體庫存水平來看，精煉銅庫存水平繼續下降，全球庫存持續處在低位。這可能主要得益於國內以及海外需求較爲強勁，提振了精煉銅的需求。
總結
全球經濟刺激政策頻出提振基本面，疫苗推出後的全球市場可能持續火熱，市場風險偏好已經有所回暖，對銅價的提振刺激是明顯的。冶煉加工費低位，銅礦供應依舊偏緊。銅下遊消費來看，伴隨着全球經濟的復蘇回暖，銅下遊消費也將維持明顯回升，對銅價將會有較強支撐。全球流動性寬鬆格局不變，需求旺盛或繼續延續，因此我們維持大方向不變的預判。建議持續關注貨幣及投資政策落實與後疫情期間經濟復蘇情況。
中投期貨研究所 張偉
從業資格編號：F0251993
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