一、宏觀分析
疫情在多地區的散發令國內防控形勢的緊張程度有增無減，1月13日，國內新增非輸入性病例124例，其中河北和黑龍江兩省分別爲81和43例。經濟數據方面，食品和生產資料價格環比增速的顯著提升令12月CPI和PPI當月同比增速改善明顯，但核心CPI同比增速則進一步回落至0.4%，必選消費需求的疲弱可見一斑；12月外貿數據顯示，進出口累計同比增速繼續回升，進出口增速的異步性令當月貿易順差創出781.7億美元的年內新高，考慮到全球疫情肆虐令產業鏈替代利好作用延續，以及2020年春節導致的低基數，2021年一月份出口增速有望回升，且內需恢復相對緩慢，於是貿易順差將繼續維持高位。
二、加工費維持低位
圖1 ：銅精礦加工費
銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業與銅礦生產商博弈的結果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是礦銅的供求關系。當預計銅礦供應趨緊時，銅礦廠商在談判中佔據一定的優勢地位，此時銅精礦加工費的定價傾向於下降，而當預計銅礦供應寬鬆時，銅冶煉企業處於優勢地位，銅精礦加工費的定價傾向於上漲，故一定程度上銅精礦加工費的變化是銅精礦供需變化的晴雨表。
本周銅礦加工費繼續維持在48美元/噸低位。
三、下遊消費情況
電力：截至2020年11月，電源投資累積完成額 4157億元，同比增幅收窄到43.5%，電網投資累積完成額3942億元，同比降幅擴大至4.3%，逐月來看，電源投資節奏放緩，電網投資加速。從國家電網處獲悉，2020年該公司初步安排電網投資4600億元。這一數字較年初安排的4000億元，上漲12.5%。與此同時，國家電網的特高壓建設規劃持續加碼，在一個月內多次調高投資規模，從1128億元升至1811億元，增幅高達60.55%。
汽車：11月汽車產銷分別完成284.7萬輛和277萬輛，環比分別增長11.5%和7.6%，同比分別增長9.6%和12.6%。汽車產銷連續8個月增長，1-11月汽車產銷累計同比分別爲-3%和-2.9%，較前10個月同比降幅收窄1.6和1.8個百分點。
11月新能源汽車產銷分別完成19.8萬輛和20萬輛，同比分別增長75.1%和104.9%，單月產銷第五次刷新當月歷史記錄。1-11月，新能源產銷累計完成111.9萬輛和110.9萬輛，同比分別下降0.1%和增長3.9%，降幅較前9個月收窄9.1個百分點。
空調：2020年11月空調產量爲1771.6萬臺，同比增長5.5%。
2020年11月家用空調銷量爲1001.7萬臺，當月同比增加8.9%。
從產銷量數據來看，空調生產延續高景氣度，產量同比修復，關注四季度空調企業恢復生產情況，不過在房地產後周期時代，隨着竣工面積和銷售面積的增加，對空調的消費有望逐步增加
房地產：11月份房地產市場繼續發力，竣工面積的修復加快，新開工面積回升放緩跡象。不同於螺紋鋼水泥，銅鋁等有色金屬主要用於房屋建設後半段，房屋竣工面積更具有參考意義。2020年11月房屋竣工面積累計值爲5.92億平方米，累計同比下降7.3%，降幅收窄1.9個百分點，新開工面積累計同比下降2%，降幅收窄0.6個百分點，房地產市場在三季度末期並未發力，竣工的修復在四季度仍有空間。
四、庫存
截至12月31日，三大交易所總庫存27.22萬噸，較月初減少了5萬噸，LME銅庫存繼續下滑，提供主要減量，上期所庫存降至低位有所反彈，上期所庫存爲8.67萬噸，月庫存減少了6233噸，LME庫存減少4.13萬噸至10.8萬噸，COMEX銅庫存減少3126噸至7.76萬噸。
據SMM調研了解，12月31日上海保稅區銅庫存較12月25日增加1.35萬噸至36.4萬噸。外貿市場年底氛圍趨濃，交投活躍度降低，而進口持續處於虧損狀態，加之內貿貼水，美金銅需求清淡，出庫量有所減少，保稅區庫存連續兩周表現回升。
五、小結
本周滬銅主力合約2103跌幅2.43%。銅價在此前美聯儲釋放縮減寬鬆信號後出現回落，但是隨着情緒消化，銅價逐步企穩。在中長期走勢上，銅價漲勢依然還未結束，支撐銅價的需求端因素沒有改變，海外經濟需求復蘇依然可期，新能源行業帶來的需求增量預期繼續保持樂觀，銅價依然值得看高一線。雖然短期之內國內消費進入淡季，庫存開始累庫，銅價上漲過程還會比較曲折。整體來看，繼續看好未來銅價走勢，但是短期內順暢漲勢較難，預計仍以震蕩上行爲主。
