本月滬銅維持震蕩走勢，滬銅主力合約2103橫盤運行；，一度衝高至58460高點，截止於1月29日，最終收於57550元/噸。
宏觀分析
1美元指數維持低位
圖1：美元指數日K
資料來源：新浪財經新紀元期貨研究所
2.全球整體宏觀情緒趨於樂觀
拜登宣誓就任美國總統，舒默擔任參議院多數黨領袖。拜登上任當天將籤署至少15項行政令，推翻特朗普在移民等方面的政策，其中包括重新加入《巴黎氣候協定》和世界衛生組織，停止修建邊界牆。歐洲央行維持貨幣政策不變，重申非常寬鬆的貨幣政策立場，緊急債券購買計劃規模保持在1.85萬億歐元不變；如果能維持有利的融資條件，可能無需完全使用購債額度歐洲央行行長拉加德表示，歐元區經濟在2020年末可能萎縮，風險傾向於下行但程度有所減輕；未來財政政策需要保持擴張性，貨幣政策方面不排除任何可能。
中國2020年全年國內生產總值1015986億元，按可比價格計算，比上年增長2.3%。這是歷史上我國GDP首次突破100萬億元大關。在新冠肺炎疫情衝擊全球的背景下，我國成爲2020年唯一正增長的主要經濟體。國家統計局數據顯示，按目前測算的年平均匯率折算，2020年我國GDP達到14.7萬億美元，穩居世界第二，佔世界經濟比重約17%左右。2020年我國經濟呈現逐季回升態勢，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%，四季度增長6.5%。四季度6.5%的增速，是2019年以來的季度新高。
3. 2020年四季度GDP超預期
2020年經濟圓滿收官，初步核算，我國國內生產總值（GDP）1015986億元，按可比價格計算，比上年增長2.3%，是全球唯一實現正增長的主要經濟體。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%，四季度增長6.5%，增速呈現V性反轉的走勢。從先行指標來看，中國12月官方制造業PMI錄得51.9，較上月小幅回落0.2個百分點，但已連續10個月位於枯榮線上方。12月財新制造業PMI降至53，較上月放緩1.9個百分點。分企業類型來看，大、中型企業PMI均爲52.7，繼續保持在擴張區間，小型企業PMI爲48.8，降至枯榮線下方。從分類指數看，生產指數爲54.2，較上月回落0.5個百分點，新訂單和新出口訂單指數爲53.6和51.3，分別低於上月0.3和0.2個百分點。數據表明，雖然12月制造業PMI有所放緩，但生產和需求繼續保持擴張，經濟穩定復蘇的基礎進一步鞏固，考慮到低基數效應的影響，2021年一季度經濟增速將顯著偏高，全年或呈現前高後低的走勢。
物價方面，中國12月CPI同比上漲0.2%（前值-0.5%），受持續低溫天氣以及元旦假日需求增加等因素影響，蔬菜、雞蛋、肉類等食品價格上漲，是CPI由降轉升的主要原因。PPI同比下降0.4%，降幅較上月收窄1.1個百分點，主要受石油、煤炭、金屬等大宗商品價格漲幅擴大的影響。進入2021年，隨着生豬生產加快恢復，豬肉價格有望回歸正常水平，CPI重心或將下移，通脹壓力將進一步下降。隨着新冠疫苗大規模投入使用，全球經濟復蘇有望加快，疊加低基數效應的影響，PPI上半年將大幅回升，全年或呈現前高後低的走勢
基本面分析
1.1.銅精礦供給
2020年10月全球銅礦產量爲180.6萬噸，較去年同比增長4.03%；1-10月累計銅礦產量爲1686.70萬噸，同比下滑0.03%。原料端的供應恢復緩慢。
國際銅研究組織(ICSG)周三發布的數據顯示，全球精煉銅市場10月份出現11.3萬噸的供應缺口，低於9月份的供應缺口14.7萬噸。2020年1至10月份的精煉銅供應缺口爲48.2萬噸，高於去年同期的35.4萬噸。2019公歷年(1至12月)全球精煉銅的供應缺口爲38.1萬噸。
2020年12月中國銅礦砂及其精礦進口188.5萬噸，同比下滑2.25%，全年累計進口2178.8萬噸，累計同比減少1.1%，這也是自2011年以來，中國銅礦砂及其精礦進口量出現再次負增長。
1.2.銅精礦TC持續下滑
銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業與銅礦生產商博弈的結果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是礦銅的供求關系。當預計銅礦供應趨緊時，銅礦廠商在談判中佔據一定的優勢地位，此時銅精礦加工費的定價傾向於下降，而當預計銅礦供應寬鬆時，銅冶煉企業處於優勢地位，銅精礦加工費的定價傾向於上漲，故一定程度上銅精礦加工費的變化是銅精礦供需變化的晴雨表。
截止於1月25日，銅礦加工費繼續維持在46.17美元/噸低位，環比上周下降 0.48 美元/噸。雖然南美方面 Las Bambas 與當地社區協議達成，精礦發運恢復，但積壓訂單發出仍需排隊；另一方面，智利北部港口發運繼續受到風浪問題困擾，船無法靠岸導致裝運問題，預計下周會逐步緩解。整體來看，智利及祕魯船期問題導致精供給出現一定結構缺口，導致國內煉廠補庫需求增加，爲本輪 TC 下行的主要動因。
圖2.中國銅冶煉廠TC
資料來源：WIND 新紀元期貨研究
1.3.廢銅供應緊張持續
11月我國銅廢碎料進口9.33萬噸，環比增加38.89%，同比增加30.54%。1-11月銅廢碎料累計進口82.71噸，累計同比減少41.55%。2020年第十三批限制類公示表，其中銅廢碎料核定進口量爲5980噸，當前廢銅批文總量已累計達88.55萬噸，爲實現 2021 年固體廢物零進口的目標，後續批文量繼續保持低位；另外再生黃銅原料可自由進口細則開始實施，政策的解讀和執行仍需要一定時間。
本月精廢差一直延續高位，從上旬開始，在美元大漲和國內疫情嚴重打擊下，加上寒潮天氣，北方需求明顯受損，導致廢銅南下，精廢價差擴大到3000元以上的高位，吸引部分企業用低氧杆替代無氧杆。後續雖有現貨供應縮緊，現貨升水價格上行等利好支撐，但在市場淡季下，國內廢銅市場難有回暖表現，滯跌滯漲成爲常態。
1.4.下遊需求分析
自2020年11月以來，國內銅消費整體呈現淡季不淡的特徵，當前還延續這種趨勢。一方面是由於電力和房地產等相關活動放緩帶動銅消費季節性趨弱，另外一方面是家電和新能源汽車產銷保持強勁增長勢頭。
電力：1-12月電網累計投資4699億元，同比增長-6.2%，跟11月份相比降幅擴大2個百分點，1-12月電源累計投資5244億元，同比增長29.2%，跟11月相比增速下降14.3個百分點。整體來看，電力投資放緩推動銅消費逐漸季節性趨弱。
汽車：2020年12月中國汽車產量同比增長6.5%，全年產量同比下降約1.4%，2020年新能源汽車累計產量同比增長22.4%。乘聯會數據顯示，2021年1月1-24日，汽車銷量同比下降4%，環比12月同期下降8%，汽車銷售有所放緩。
空調：受益於海外需求強勁，家電出口保持較高增速。12月空調出口549萬臺，同比增長30%，增速較11月份提升18個百分點；11月冰箱產量386萬臺，同比增長63%，增速較10月提升26個百分點。1月重點空調企業排產同比增長55.9%，環比增長6%，外銷同比增長47.9%。
1.5.庫存情況
本月，截止1月26日，LME銅庫存79275噸，較月初減少26525噸（25.1%）。SHFEE庫存79275噸，較月初減少25050噸。三交易所庫存較去年同期相比均有大幅減少，低庫存構成當前銅市基本背景，極端低庫存對銅價的邊際支撐作用放大。
總結與展望
月初受沙特自願減產油價上漲，主要經濟體制造業活動繼續擴張，美國12月制造業12月PMI大幅超預期等利好消息影響，市場信心得到提振，美金指數繼續走弱，市場對銅價上行心態樂觀，LME銅價突破8000美元關口。但隨之而來的是國內疫情反彈，國際疫情再度爆發，引發市場擔憂，基本金屬普遍下跌，銅價下跌整理爲主。隨着疫情爆發帶來的恐慌情緒逐步得到釋放，市場發現下遊需求整體來講並未得到明顯消減，社會顯性庫存也未出現淡季累庫現象，反而庫存持續下行，供需面的雙重支撐也爲銅價進行駐底，銅價在月中旬重回上行通道。隨着拜登正式就任美國總統，市場炒作新政策，美股大漲創歷史新高，風險情緒高漲，美元匯率下跌，對基礎金屬價格上漲構成支持，LME銅價重返8000美元關口，但是美國財政刺激措施推進遲緩，市場擔心中國需求，也限制了銅價的上漲空間。臨近月底國內放假企業開始增多，淡季效應加強，市場交投氛圍轉弱，滬銅價格在59000元/噸左右震蕩盤整。當前屬於低庫存構成銅市基本背景，前文也提到煉廠減產供應減少，並且終端消費除基建、電力陷傳統淡季外，其它外多數維持旺盛，大中型企業訂單普遍較好，這些因素也限制了銅價的下行空間。
不過隨着放假企業陸續增多，淡季效應加強，現貨升水已經開始回落。隨着春節臨近，按照往年行情表現來看，市場成交難有良好表現。目前國內煉廠基本都正常生產，供應正常，部分下遊的提前放假將會導致市場供需基本面與本月相比出現反轉。不過由於銅管銅棒等廠家出口訂單良好，春節可能不放假，銅的壘庫要弱於往年。宏觀方面美國財政刺激措施推進遲緩，利多政策短期內無法得到體現下，業者心態或將隨之轉淡，整體來看春節前後銅價雖有下跌風險但幅度有限。
後市預測：預計下月LME銅價7500-8200美元/噸，滬銅57000-58800元/噸。
風險提示：宏觀氛圍整體偏中性，顯性庫存持續走低對銅價仍有支撐，但國內受疫情影響，北方地區下遊工廠放假時間體現，需求面表現疲軟，工信部雖然表示今年不會大範圍停工，但各省逐步落實防控措施，估計將大大減少春節旅行和消費。整體來看，春節前後銅價窄幅盤整爲主，現貨升貼水或有下滑預期
