觀點：宏觀+基本面預期+交易面共振，銅價還存在上漲空間。
本輪銅價上漲受多重利好的驅動。首先，宏觀持續釋放利好。美國經濟邊際改善，房地產數據向好，提升投資者看多信心。同時，市場流動依然處於充裕狀態。美聯儲重申將確保貨幣政策繼續爲經濟提供強力支持；美國拜登政府繼續尋求通過1.9萬億財政法案，財長耶倫敦促國會採取行動。同時，原油價格上漲，再通脹預期增強，投資者押注抗通脹資產多單。基本面供需錯配預期增強，原料供應緊張將使得冶煉廠4-6月檢修增加，而4-5月是生產旺季。交易面倫銅逼倉，LME銅庫存明顯偏低，現貨升水已升至30美元/噸上方。
從宏觀市場看，在歷史中發現和當前銅價走勢相似的時間周期。農歷新年後首個交易日，國內滬銅指數漲幅4.11%，而在歷史上哪個春節假期之後的首個交易日漲幅超過4%呢？2010年春節之後的首個交易日，滬銅指數漲幅4.6%。當前的市場情況和2010年在流動性方面相似，表現爲寬鬆貨幣和財政政策持續實施。08年經歷金融危機，09年在全球強刺激政策的驅動下銅價快速回升。2010年3月16日結束第一輪量化寬鬆，4月經濟數據不樂觀，美聯儲計劃推出第二輪量化寬鬆。在銅價走勢上，2010年春節後銅價連續漲至4月，隨後經歷調整，且在第二輪量化寬鬆之前，銅價開始發動上攻。
2020年年初新冠疫情衝擊金融市場，銅價快速回落。美國實施無限量化寬鬆政策，其他多個國家宣布“大放水”，在大幅度降息的同時，提出不同程度的資金支持計劃。銅價快速反轉，亦形成V型走勢。當前，美國拜登政府專注於通過1.9萬億美元救助法案，以推動美國經濟從疫情影響中快速恢復。財政刺激政策範圍亦有可能擴大，美國財長耶倫強調七國集團必須大舉採取財政刺激措施，以支持全球經濟復蘇。當前銅價有可能復制2010年的走勢，隨着美國救助法案逐步推出，價格有可能繼續上行。
從基本面的角度看，供需存在錯配的可能性。供應端，冶煉減產的預期增強。當前，冶煉廠進口銅精礦現貨加工費TC爲40美元/噸附近，貿易商進口銅精礦現貨TC爲25美元/噸左右，加工費絕對值處於極低的位置，且整體處於下行的趨勢。智利和祕魯銅精礦發貨延遲以及中國限制進口澳大利銅精礦是銅精礦供應偏緊的原因。祕魯從1月31日至2月14日封鎖首都利馬和九個大區，以應對持續蔓延的第二波疫情；此前智利北部港口大型風浪導致多個港口無法完成大型船舶的裝卸工作。同時，中國依然限制進口澳大利亞銅精礦。去年下半年，中國從澳大利亞進口的銅精礦單月產量連續下降，12月降至0。智利和祕魯銅礦發貨延遲可以在後面緩慢恢復，但是中國限制進口澳大利亞銅礦暫時是無解的。
銅精礦供應減少，加工費下滑導致冶煉虧損擴大，將向冶煉端傳導。以冶煉廠購買銅精礦現貨加工費40美元/噸測算，國內冶煉廠虧損已經超過600元/噸。根據冶煉廠檢修計劃，4-6月將是檢修的高峯，且檢修影響的量超過歷史同期水平，而5月之前國內是生產的旺季，這必然會造成供需的嚴重錯配。
需求端，下遊需求改善預期增強。假期之後國內社會庫存增加了5萬噸左右，屬於正常的累庫，但這種累庫已經在結構中反映出來了。期限結構顯示，03合約對04合約的貼水已經達到180元/噸，遠期價格偏強。投資者青睞於遠期合約，主要受消費回升預期的驅動。房地產行業淡季不淡，多地倡導就地過年，一二線城市房地產市場淡季不淡，房地產市場剛性需求依然較強。基建資金來源預期良好，2020年地方政府債券傾向新增專項債，以加大基建投資逆周期調節經濟下行壓力。2021年專項債額度尚未下達，但是撬動配套資金效應仍有上升空間。今年天氣轉暖較早，工地開工提前。家電方面，空調排產增加，出口驅動增強。
從交易端看，由於銅市場缺乏利空，而且宏觀和基本面上都是利好，吸引多頭資金介入。同時，倫銅存在逼倉的可能，加快了銅價的上漲速度。LME銅逼倉的驅動：
第一，去年進口增了110萬噸。海外經濟恢復後，銅的需求將快速回升，海外銅供應有可能不足。
第二，LME銅庫存7.5萬噸，屬於歷史同期最低水平，和去年9月中旬的水平基本相當。當前和去年9月情況基本相同，均有消費旺季的擾動，而去年9月中下旬發生了逼倉。當前LME0-3升水已經超過30美元/噸，已經達到去年9月中旬水平。
第三，中國消費持續改善，現貨出口難有盈利，國內貨源不會補充海外貨源的不足。
當前銅價已經處於較高的位置，但驅動的強邏輯暫時難以消退，資金推漲的熱情依然較高，後期銅價仍有可能創新高。當然市場也存在一些不利因素有可能導致銅價波動放大。隨着銅價高企，多頭資金獲利豐厚，有可能會出現逢高減倉的操作，從而加大價格波動。
