以下內容來自中投期貨研究所 李小薇
概述：近期在宏觀因素和基本面都偏強的基礎上，引爆市場樂觀情緒，倫銅升水、注銷倉單持續走多，滬銅大漲站上68480元/噸。盡管利好的因素仍將持續，但在短期的迅速拉升行情中，波動預計加劇，建議投資者合理控制風險。
全球疫情逐漸好轉，市場對經濟復蘇的樂觀情緒高漲
宏觀上，美國規模高達1.9萬億美元的救助計劃即將推出以及歐央行釋放的持續寬鬆信號和刺激經濟的信號令市場樂觀情緒發酵。美股繼續上漲，道指再次創出歷史新高，整體依然處於上升趨勢；疫苗接種進度加速提升，全球疫情好轉趨勢更加明顯，疫情風險逐步消退，全球經濟漸進復蘇迎來強勁復蘇期。由前期最高單日新增超80萬例下降至40萬例以下，可見新冠疫苗對於疫情已出現正向反饋，另外隨着天氣轉暖新冠的傳染率或出現季節性減弱，亦進一步增加了此次疫情拐點的有效性，市場對於未來經濟復蘇、消費恢復的預期高漲；原油方面，年初新一輪OPEC減產協議落地，沙特自願大幅減產後，原油持續保持強勢帶動倫銅春節期間創下新高。國內春節期間倫銅強勢走勢，創下9年來新高；美元方面，美元上周先漲後跌，但依然在90關口之上，短期依然處於弱反彈之中。
銅礦供應繼續短缺，加工費再創新低
祕魯近期爲應對第二波疫情衝擊，部分地區運輸運力減半甚至暫停，銅產品流通受阻；智利部分港口受海上風浪影響出現海運延期現象，導致集裝箱緊缺問題持續存在，南美一系列黑天鵝事件，貨物進出口均受影響，其中包括銅精礦電解銅出口。目前海浪已經平息，銅精礦出口已恢復正常。但Plusmining執行董事JuanCarlosGuajardo表示目前集裝箱仍十分緊缺且價格昂貴，過高的運費給亞洲市場的電解銅升水帶來一定的壓力。
2021年銅精礦長單TC爲59.5美元/噸，低於2020年的62美元/噸，但基本符合市場預期。CSPT敲定明年第一季度銅精礦TC地板價爲53美元/噸，Q4爲58美元/噸。無論是明年長單TC、CSPT一季度TC地板價還是銅精礦現貨TC均表明，市場預計短中期銅精礦市場延續緊俏局面。
“就地過年”有利節後企業復工
據卓創金屬，下遊企業中銅杆企業復工復產率最高，開工率爲74.38%左右，大部分企業表示暫時不能大量備貨。年後銅杆企業基本集中在初六前後復工，銅價持續衝高，年後訂單一般，以消化產品庫存爲主。復產多集中在初十至十二，下遊線纜企業雖然已經復工復產，但銅價持續衝高，暫處觀望態度，採購以按需採購爲主。其他下遊銅材企業復工復產率較低，尤其是黃銅等銅合金企業，多集中在下周復產。
1月國內終端需求繼續回暖。2020年12月電網投資回落。2020年12月電網投資完成額累計同比-6.20%，較上月下降2pct。2020年12月房地產數據跌幅進一步收窄。2020年12月新開工面積累計同比跌幅收窄至-1.2%，較上月回升0.8pct，竣工面積累計同比收至-4.90%，較上月回升2.4pct。1月汽車產銷同比增長。2021年1月汽車產銷分別完成238.8萬輛和250.3萬輛，環比分別下降15.9%和11.6%，同比分別增長35.11%和29.5%。新能源汽車1月銷量17.9萬輛，增長238.5%。
元宵後，若銅價維持高位，終端企業短期認可度也不會高，需要時間來消化接受高銅價。我們認爲從剛需來看，節後需求並無超預期的跡象，但是高銅價會對需求體現形成一定反作用力。
庫存低位支撐銅價走勢
截至2月19日，LME銅庫存較節前增加1025噸，COMX庫存較節前減少2663噸，SHFE庫存較節前增加34235噸，全球的三大交易所庫存合計24.79萬噸，較節前增加3.28萬噸，較去年同期下降20.80萬噸。保稅區庫存報41.8萬噸，較節前增加0.5萬噸。全球交易所庫存在近期出現回升，但整體依然處於低位。
總結
中國春節疫情控制有力，市場最大的風險大大解除。加之全球流動性寬鬆、繼續刺激經濟政策的確定性，市場風險偏好大幅升溫，成爲價格的有力推手。供應端，祕魯疫情封鎖政策臨近到期，陸路運輸有望恢復，智利惡劣天氣好轉，越來越多港口運輸恢復正常。節後累庫幅度不及預期，主要受“就地過節”政策支撐，企業放假時間減少，且節後企業復工更快，供需邊際階段性好轉。春節過後，國內短期供需錯配或導致現貨市場供應偏緊。總的來看，基本面與宏觀利多形成共振，銅價仍處於上行趨勢中，但不排除短期市場樂觀預期集中釋放後銅價高位回落風險，操作上建議多單繼續持有，未入場者暫不建議追漲。
