01調研目的
節後銅價在疫情控制得當，全球疫情風險迅速消退，經濟進入強勁復蘇期，疊加貨幣寬鬆政策延續，銅價漲勢迅猛，倫銅價格一度突破9600美元/噸，滬銅一度突破70000元/噸。在市場一片看多聲中，內外銅價出現了一定幅度的回調。站在目前的時點，市場非常關注銅價未來走勢，基於此，我們前往福建上杭對銅產業進行深入調研，力求從基本面的角度找尋指引銅價未來走勢的因素。
主要結論及投資建議1、銅精礦供應緊張局面延續，無自有儲備礦的銅冶煉廠不具備擴張冶煉產能的能力。同時，在銅精礦加工費進一步下滑的情況下，從4月開始由於煉廠檢修以及原料的短缺，國內銅產量會有明顯的降幅。
2、需求上，銅需求整體呈現增強勢頭，在全球經濟逐漸復蘇的背景下，需求逐漸增加，尤其是新能源、電子、光伏等產業的增速明顯。因此，銅價後期在真實需求的推動下，仍有上行空間。策略上，建議逢低布局多單。3、基於需求高速增長和行業技術壁壘高企，從投資角度來看，銅箔產業是一個值得重點關注和研究的賽道。
02 調研概況一、銅冶煉廠
概況：該冶煉廠是國內以金銅等金屬礦產資源勘查和開發爲主的大型跨國礦業集團的全資子公司，產能包括30萬噸陰極銅，15噸黃金，300噸白銀，80萬噸硫酸，以及鉑鈀等稀貴金屬。
產能產量：該公司2020年產能30萬噸，由於檢修，產量29萬噸。2021年產量計劃36萬噸，2022年產能會擴大到40萬噸。此外，集團公司今年的銅總產量計劃63萬噸。（集團黑龍江冶煉廠14萬噸、集團吉林冶煉廠13萬噸、集團上杭冶煉廠36萬噸）。
企業主要生產流程：閃速熔煉→轉爐吹煉→陽極爐粗煉→電解精煉（主產品陰極銅）。
銅精礦來源：10%自有礦（爲了保障開採年限，有序限量開採，）、20%國內購買，70%進口精煉銅礦，外採礦石主要經由廈門拉運，有自己的碼頭。銅精礦加工費已降至40美元以下，公司在56美元籤的長單還有一定的量。
主要生產技術指標：噸銅消耗銅精礦5噸、噸銅耗水8.9噸，電解精煉噸銅耗電390-400度。
陰極銅銷售：60%銷售至當地下遊銅加工企業（主要供銅加工企業A和B）、剩餘的電解銅銷往廣東以及必和必拓，嘉能可、託克等大型經銷商會訂一部分長單。
其他：1. 冶煉廠負責人反映目前陰極銅需求相對旺盛。2. 企業會通過集團期貨部門在期貨上進行套保操作。3. 集團公司在採選礦技術強、人才儲備力量強大、自上而下的管理能力和執行能力非常強。
二、銅加工企業
銅加工企業A
圖丨銅加工車間
圖丨銅板帶產品
概況：該企業也是國內以金銅等金屬礦產資源勘查和開發爲主的大型跨國礦業集團的全資子公司，企業銅加工產能4萬噸，其中，銅板帶佔2/3，訂單非常好，來不及做，排到了3個月後，公司進行二期的擴產，投資規模10億，3年建設期。銅管佔1/3,銅管自身競爭激烈，下遊太過強勢，同時需求沒有銅板帶好，利潤不佳，公司計劃進行產能縮減。
原料來源：原料主要來源於集團冶煉廠，包括火法工藝的陰極銅、部分溼法銅、回收的邊角料、以及其他配料（金屬主要是錫）。
客戶：富士康、立訊精密、電聯，泰科，以及小米、oppo、華爲的代工廠。
內外貿：內貿90%，外貿10%，外貿訂單減少明顯，原來30%，去年下降至10%,兩方面因素：一方面國內制造業表現好，另一方面海外制造業表現不好，雙重因素導致。
加工費：銅板帶產品厚度0.04-0.8毫米之間，大部分在0.2毫米，加工費8000-9000元/噸。0.04毫米的銅板帶加工費20000元/噸。
常備庫存：6000噸，包括原料，在制品、中間品、產成品。通過集團公司期貨部門按85%進行保值。
銅加工企業B
圖丨銅加工生產線
圖丨銅加工產品
概況：該企業經營範圍包括銅杆及下遊產品、產出的銅產品最大限度滿足細微銅絲、漆包線、安防工程線纜、汽車線束、通訊線纜、線纜連接器、電感、電機等對銅產品有高端需求的下遊企業。產能22萬噸/年、去年產量15萬噸、今年計劃產量18萬噸。
原料來源：陰極銅95%以上來自銅冶煉廠1，其中，2020年產量15萬噸，從銅冶煉廠1採購陰極銅14.5萬噸。今年已經與其籤了年度協議訂單17萬噸，其他外購補充1萬噸。
定價模式：以近月合約月均價和點價爲主，根據下遊客戶需求，然後與紫金礦業採用相應結算方式。
銷售及客戶：主要銷往福建和廣東，少量銷往江西和湖南；下遊主要客戶包括格力電工、大通機電、環球電纜等。
加工費：8.0mm銅杆600元/噸，目前國內銅杆產能過剩，加工利潤微薄。
常備庫存：2000噸，主要是保障生產線正常運轉，企業表示不會因爲需求好而增加常備庫存，其中，90%以上在期貨上進行了套保。
其他：企業表示今年訂單相比去年增多，但結構性有所調整，新能源部分增多（主要爲做銅箔用的銅線），電纜部分表現一般，但整體表現好於去年。 銅加工企業C概況：該企業位於福建省上杭工業園區，是福建省重點項目、高新技術企業、福建省戰略性新興產業、龍巖市軍民融合企業。企業主要從事新能源動力汽車鋰電池用4-9微米雙面光電解銅箔的研發、生產及銷售，產品還廣泛應用於數碼產品鋰電池和太陽能儲能電池等領域。目前產能一期22條生產線，產能5000噸/年、二期年產能15000噸生產規模擴建項目正在緊張籌備中，計劃於2022年全部投產，屆時總產能將達到2萬噸/年。
生產流程：溶銅造液→生箔→在線防氧化處理→分切→打包出貨（銅箔產品）。
原料來源：陰極銅線和AR級硫酸：其中，陰極銅線採購自銅加工企業B。
生產技術指標：生產周期3天、良品率80%、生產成本2萬/噸。
主流客戶：主要爲寧德時代、比亞迪、中航鋰能、蜂巢能源等。
加工費：6微米銅箔加工費5-6萬/噸。4.5微米銅箔加工費高的可到7萬/噸。
產品拓展：目前公司主要生產鋰電池用銅箔，在二期項目中考慮和包括中科院、哈工大、廈門大學等科研院所合作拓展5G用的高端銅箔生產線。其他：在新能源及5G產業的帶動下，銅箔需求非常旺盛，但是由於銅箔生產的技術壁壘高，短期上規模困難，因此我們認爲銅箔產業是一個非常好的賽道。
銅加工企業D
概況：該企業是一家專業提供微波射頻信號傳輸解決方案，具有自主研發和生產能力的高新技術企業。公司產品有高性能穩相同軸電纜系列、各類高頻線纜組件、高精度測試線纜組件、各類終端天線等，廣泛應用於航空航天、國防軍工、移動通信、射頻識別、公共安全、遙感遙測、廣播電視、儀器儀表、軌道交通、醫療設備等各高科技領域。2020年產值4千萬，目前產能15萬米/天。
原料及價格：鍍銀銅線、鍍錫銅線和膠料：其中，鍍銀銅線、鍍錫銅線採購自深圳和江西供應商。其中，折合年用銅量120噸。
價格是銅價基準加上20-30元/公斤的加工費，目前鍍錫銅線8-9萬/噸，鍍銀銅線價格在10萬/噸以上。
訂單需求：企業表示今年需求增量很大，主要在於民用互聯網產品，無線接收天線，包括路由器、筆記本、互聯網家居等。
銷售區域：主要銷往深圳、西安、杭州等地區。
定價模式：產品可以按米計價、也可按條計價。
其他：銅價上漲後導致原料價格上漲，但外銷產品價格未調整，利潤被壓縮。主要由於公司爲搶佔市場，暫未調整銷售價格。此外，產品回款周期長3-6個月，企業資金壓力較大。因此，公司今年暫不考慮擴張生產規模。
銅加工企業E
概況：該企業是一家專注生產上引法無氧銅杆的公司。主要生產規格有8.0-20.0mm，產品主要應用在高頻傳輸、光伏焊帶、電力電纜、銅排等領域。目前產能1.2萬噸/年，今年產能會達到2.5萬噸。
原料來源：廢銅，原料主要爲無氧杆廢料，進料品位99.95%，沒有用陰極銅板。廢銅從廣東清遠採購。
銷售及定價：無氧杆主要銷往廣東，定價一般按近月期貨合約加300元點價銷售。
庫存：目前廢銅庫存320噸，不敢再增加庫存，考慮企業資金壓力。
訂單需求：企業表示無氧杆這塊需求很好，供不應求。
銅加工企業F
概況：該企業研發、生產、加工、銷售廚衛產品、五金制品、塑料制品、陶瓷制品、閥門、消防設備等，主要生產衛浴產品（水龍頭等），爲TOTO、漢斯格雅等國際品牌代工廠。2020年產值5000萬，今年預計產值有8000萬。
原料來源：主要原料爲陰極銅+鋅錠熔融，加工成爲黃銅錠（含鋅39%），每月銅用量200噸左右。陰極銅也是來自銅冶煉1。
銷售：公司爲TOTO、漢斯格雅等國際品牌代工廠。
訂單模式：下遊訂單採用框架合同模式，具體多少量，每個月分別下單。
加工費：產品主要發往美國日本工廠，全流程加工成本約3萬/噸，企業再加上稅收成本和毛利率（按件數計價，重量算單價）。
訂單需求：企業表示目前訂單很好，做不完，特別是美國訂單爆滿接不過來（由於美國工廠罷工停產，之前訂單流至東南亞（越南、泰國），但那邊品質達不到要求，因此回流至國內）。
其他：企業表示日本企業對代工廠商要求非常嚴格，包括生產線布置、產品質量，因此，高端衛浴行業壁壘很高，該企業從事衛浴產品生產逾30年。
03
調研總結
1、銅精礦供應緊張局面延續，無自有儲備礦的銅冶煉廠不具備擴張冶煉產能的能力。同時，在銅精礦加工費進一步下滑的情況下，3月份銅產量保持正常，但是從4月開始由於煉廠檢修以及原料的短缺，國內銅產量會有明顯的降幅。
2、需求上，銅下遊需求有所分化，其中，以新能源和5G、光伏及電子產業帶來的銅板帶和銅箔需求非常旺盛，目前，傳統的需求相對平淡造成銅杆線和銅管需求目前表現相對一般。
3、國外訂單轉移至國內的情況在部分領域還在延續，例如高端衛浴領域。
4、從需求增長和行業技術壁壘角度來看，銅箔產業是一個值得重點關注和研究的投資賽道。
5、基於我們對福建上杭地區的調研，假如外推有效，我們認爲，銅需求整體呈現增強勢頭，在全球經濟逐漸復蘇的背景下，需求逐漸增加，尤其是新能源、電子、光伏等產業的增速明顯。銅供應端，在銅精礦偏緊，加工費低位的情況下，4月開始煉廠檢修以及原料的短缺，國內銅產量會有明顯的降幅。因此，隨着時間的累積，在需求復蘇帶來銅需求增量的情況下，我們認爲銅價後期在真實需求的推動下，仍有上行空間。策略上，建議逢低布局多單。
作者：南華期貨諮詢服務部 王仍堅Z0015803
