國泰君安期貨：“碳達峯”燈塔會將供需格局引向何方？

2021年04月01日 08:43:14 國泰君安期貨

報告導讀

中國是全球最大的精銅生產國和消費國，中國銅的供需對銅價未來走勢具有指引作用。“碳達峯、碳中和”戰略不斷推進，中國精銅產量增長可能受限，但中國銅消費的空間逐步打開，銅價未來將持續處於多頭格局。

從供應端看，銅冶煉企業或將面臨產業升級和產量調整的雙重挑戰。一方面，企業亟待能源結構轉型，推進產業技術升級，實現全行業高質量清潔生產。但是，企業生產系統調整的靈活性，使得煉廠在技術革新期間難以出現超預期減產，工藝小幅改進對電解銅供應的影響較小。另一方面，銅產量受電力價格、碳排放權額度和環保政策的影響，而根據電價相關政策，差別電價或階梯式電價對銅冶煉成本及產量的影響甚微。總體來說，“碳達峯、碳中和”政策對銅供應端的量的影響暫且可以忽略不計。

從需求端看，新能源爲銅消費增長開闢了新的賽道，銅下遊迎來發展機遇。一方面，供給結構的清潔化趨勢，促進光伏和風電快速發展。假定光伏和風電系統對傳統發電系統的替代比例爲1：1，則2021年發電行業用銅量爲25.22萬噸，2025年爲35.70萬噸。另一方面，政策支持力度增強，推動新能源汽車主導行業格局。2021年中國新能源汽車產銷將達到180萬噸，2025年將達到664.62萬輛，帶動2021年銅消費量15.90萬噸，2025年銅消費量59.88萬噸。雖然新能源汽車銷量的提升會對傳統汽車銷量產生擾動，但影響相對較小。同時，未來新能源汽車產銷量的迅速增長將爲充電樁等配套設施的需求注入強力催化劑，充電樁規模的擴張將帶動2021年銅消費0.96萬噸，2025年銅消費4.72萬噸。

從供需平衡上看，2021-2025年中國銅供需缺口仍然存在。基於對2021-2025年國內精銅供應增速4.10%和消費增速4.06%的判斷，該時間周期內銅的供需缺口將達到115.69萬噸，銅價長期處於多頭格局的確定性強。站在2021年的角度看，中國銅供應可以達到959萬噸，進口估算爲328萬噸，實際消費預計爲1310萬噸，供需缺口爲23萬噸。我們預計，隨着“碳達峯、碳中和”的工作細則落地，供應受限和消費回升的預期還將有可能發酵，銅價依然存在上漲空間。

2021年3月，全國兩會召開，政府工作報告將“扎實做好碳達峯、碳中和各項工作”列爲2021年重點工作之一，決策力度可見一斑。“碳達峯、碳中和”戰略是國家工業化進程發展的必然產物，是人類綠色環保意識所孕育的一場能源結構轉型革命。

隨着“碳達峯、碳中和”行動的逐步鋪開，銅行業將迎來嶄新的挑戰和可期的機遇。一方面，低碳冶金確定性增加，行業面臨產業升級和產量調整的雙重挑戰。另一方面，消費需求迎來變革，終端消費重心更加往新能源產業偏移，銅冶煉與加工企業將擁抱需求激增的發展機遇。

01“碳達峯”激勵冶煉廠清潔生產

供給側面臨嶄新挑戰

1.1 銅冶煉企業碳排放核算

有色金屬冶煉是從礦物原料或二次資源中分離出伴生元素從而提取高純度金屬的過程。在大多數金屬冶煉過程中，焦炭、煤等能源和電力必不可少。然而，焦炭等能源作爲冶金原材料所進行的化學反應、煤等燃料的燃燒和火力發電的過程等，都會產生大量的二氧化碳，因此有色金屬冶煉行業總體來說是一個高碳排放的行業。

2015年7月，國家發展改革委辦公廳對外發布《國家發展改革委辦公廳關於印發第三批10個行業企業溫室氣體核算方法與報告指南（試行）的通知》，《其他有色金屬冶煉和壓延加工企業溫室氣體核算方法與報告指南》（以下簡稱《指南》）出爐，其中涉及的溫室氣體只包含二氧化碳和甲烷，但是排放源涵蓋了化石燃料燃燒排放、過程排放，廢水厭氧處理排放和淨購入使用電力、熱力等多個類別，該指南對有色企業溫室氣體排放核算邊界、核算方法和數據質量管理要求等做出了詳細說明。值得關注的是，制酸工序所生產的硫酸屬於無機酸類，其碳排放依據《中國化工生產企業溫室氣體排放核算方法與報告指南（試行）》進行計算，因此制取硫酸時消耗的大量電力不計入金屬冶煉部分，但是應計入冶煉企業溫室氣體排放總量之中。