本周有色金屬重心上移，滬銅主力合約2105收於67090元/噸，周度漲幅2.03%。
*宏觀分析：1.9萬億美元法案生效美元指數重回92之下
宏觀方面，出於對經濟復蘇信心增強，OPEC+意外同意5-7月份逐步提高產量。包括沙特撤回的額外減產，OPEC+總計將增產逾200萬桶/日。不過沙特稱，必要時OPEC+仍可能在4月28日舉行的下一次會上恢復減產，增產的邏輯基本圍繞在經濟強復蘇的邏輯，且從目前看OPEC有能力調控原油庫存。復活節前，美元的買盤有所離場也在一定程度上支撐銅價上行。數據方面，上周首次申請失業救濟人數意外上升，但仍接近新冠疫情期間最低水平。3月份制造業錄得逾37年來最強勁增長，在美聯儲重新擁抱數據青睞性後，數據的超預期表現給予市場一定信心。
圖1：美元指數日K線
*加工費維持低位
圖:2：銅精礦加工費
銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業與銅礦生產商博弈的結果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是礦銅的供求關系。當預計銅礦供應趨緊時，銅礦廠商在談判中佔據一定的優勢地位，此時銅精礦加工費的定價傾向於下降，而當預計銅礦供應寬鬆時，銅冶煉企業處於優勢地位，銅精礦加工費的定價傾向於上漲，故一定程度上銅精礦加工費的變化是銅精礦供需變化的晴雨表。
截止3月26日，SMM進口銅精礦指數（周）報31.9美元/噸，較上周五下跌0.9美元/噸，成交匱乏。上周經歷短暫上擡後，本周再次下移，尚未扭轉下行趨勢。多數銅礦貿易商表示手上頭寸依舊緊張，在礦山招標價格不斷向下背景下，多報盤在20高位，冶煉廠表示雖當下硫酸價格上漲，彌補了一些銅精礦加工費上的壓力，但30美元/噸以下的加工費還是難以接受。供給對於價格支撐仍在。在消費端，電源基建無論是投資還是風電光伏的裝機繼續保持較高增速，終端需求整體來看表現較好，但是向上傳導的過程中並不順暢，初端消費和現貨層面暫未體現出像終端一樣的表現。從庫存方面來看，海外的持續交倉緩解了供需緊張的壓力，不過需求並未惡化，注銷佔比仍在高位；中國社庫初現拐點，交易所庫存累庫繼續放緩，庫存拐點的確立和貼水幅度的收窄或將保持同步，不過暫時由於整體庫存仍在增加，對於價格略有壓制。
*下遊消費情況
電力：2021年2月電線電纜企業開工率爲41.91%，環比減少32.91個百分點，同比增加7.23個百分點。據SMM調研，預計3月電線電纜企業開工率爲68.72%，環比增加26.81個百分點，同比下降7.11個百分點。
空調：2020年2月空調累計產量爲2940.4萬臺，同比增長70.8%。
2020年1月家用空調銷量爲1406萬臺，當月同比增加41.2%。
從產銷量數據來看，空調生產延續高景氣度，產量同比修復，空調生產部門有望在二季度繼續主動補庫，結合房地產市場竣工周期節奏，空調產銷有望繼續增長。
汽車：中汽協數據顯示，2021年2月，汽車產銷分別完成150.3萬輛和145.5萬輛，同比分別增長4.2倍和3.6倍。2021年1-2月，汽車產銷分別完成389.0萬輛和395.8萬輛，同比分別增長88.9％和76.2％。與2019年數據相比，汽車產銷略有增長，同比增長2.9％和2.7％。
2月新能源汽車產銷分別達到12.4萬輛和11.0萬輛，同比增長7.2倍和5.8倍。新能源汽車產銷繼續刷新當月歷史記錄，單月產銷量均突破10萬輛。1-2月，新能源汽車產銷分別完成31.7萬輛和28.9萬輛，同比分別增長3.9倍和3.2倍。
房地產：2021年2月房屋竣工面積累計值爲1.35億平方米，累計同比增長40.4%，新開工面積累計同比增長64.3%，房地產市場景氣度較高，三道紅線政策施壓下的竣工周期到來或有提前。
*庫存
截至3月31日，三大交易所總庫存40萬噸，較上月增加了11萬噸，主要來自於LME銅的持續交倉。上期所庫存漲至18.84萬噸，月庫存增加了4萬噸，LME庫存增加7萬噸至14.45噸，COMEX銅庫存增加1416噸至7.14萬噸。
據SMM調研了解， 3月26日上海保稅區銅庫存環比3月19日增加0.42萬噸至38.2萬噸，庫存連續第六周增長。國內消費未見明顯轉好，社會庫存尚未看見拐點，周內進口窗口仍然關閉，虧損幅度維持400元/噸以上導致報關需求降至低點，到港貨源陸續流入保稅庫，使得保稅區庫存進一步增加。
*小結
在經歷了2 月份的大幅拉漲和 3 月份的震蕩回調之後，展望二季度，全球經濟復蘇和流動性寬鬆，給銅價提供了上漲的條件，但美元指數的強勢拉漲也給予銅價上行壓力。
從基本面來看：供應上，銅精礦延續偏緊的局面，冶煉廠產能面臨原料不足而減產。需求上，在全球經濟逐漸復蘇的背景下，需求逐漸增加，尤其是新能源、電子、光伏等產業的增速明顯，二季度進入消費旺季，庫存即將進入去庫周期。整體全球顯性庫存僅70餘萬噸，處於歷史相對低位。
綜上而言，對於二季度，在交易邏輯由宏觀逐漸轉向基本面的情況下，銅價回調在與基本面確認之後，後期在經濟復蘇下真實需求的累積驅動下，銅價或將重啓漲勢。
