行情回顧
3 月銅價震蕩走弱。國內進入季節性消費旺季，海外疫苗接種推進、拜登 1.9 萬億刺激計劃落地，銅消費逐步向好。但受海外部分區域疫情反彈、宏觀貨幣轉向預期、中美關系等不確定因素幹擾，市場情緒起伏不定，抑制銅金融屬性，3 月銅價維持高波動。截至 3月 31 日，滬銅主力合約 CU2105 收於 65600 元/噸，月跌幅 3.66%。
後市展望及策略建議
1. 銅礦緊缺狀態延續，銅礦加工費 TC 逼近 30 美元/噸。南美等主要銅礦產地疫情惡化。爲應對冠狀病毒導致的病例數量急劇增長，智利決定 4 月 5 日至 5 月 1 日將關閉邊境。主要礦企產量不樂觀，已公布的全球前 20 大礦企（CR20:0.67）2021 年產量增量預期僅爲 41 萬噸，增速不足 3%。
2. 冶煉廠生產虧損減產預期加強。根據測算，在當前逼近 30美元/噸的加工費水平下，銅冶煉虧損嚴重，但由於國內大部分冶煉產能屬於國有企業性質，利潤對生產的影響鈍化，隨着煉廠虧損周期拉長，國內精銅減產預期加強。這是我們認爲供應端支撐銅價的主要邏輯。
3. 2021 年二季度銅消費隨着海內外經濟從疫情中恢復，有望內外共振。隨着國內經濟穩步復蘇，銅需求整體表現不差。海外方面，隨着疫苗推進，歐美經濟體有望在2021年逐步恢復，制造業角度看，當前歐美經濟持續處於擴張狀態，利好國內銅下遊終端產品出口消費（中國出口至海外銅材中間品疊加終端產品佔國內精銅消費量 20%以上）。
4. 全球銅庫存處於近年來季節性低位。根據對銅供應及消費的分析，我們認爲 2021 年 2 季度銅庫存季節性去庫力度或超預期。
5. 情緒層面，海外疫情反彈、貨幣政策預期轉向、中美關系、美國經濟刺激等因素交織，市場情緒起伏不定，抑制銅金融屬性。
綜上，我們認爲銅基本面仍處於邊際改善進程中，供應端銅礦短缺，需求端海內外經濟恢復，銅消費並不差，銅價中長期向上運行的概率較大。
風險提示：
中美關系不穩定；歐美實體經濟恢復不及預期；宏觀貨幣政策變化超預期。
2021年4月興證期貨銅月報：供需改善，銅價向上運行概率較大
