概述：全球宏觀經濟復蘇趨勢確定，海外經濟延續較快擴張，歐美將維持現行超寬鬆貨幣政策立場旨在促進各國國內經濟活動，基建刺激計劃和寬鬆流動性將繼續提振制造業表現。這對以美元定價且受全球流動性影響較大的大宗商品構成利好，有利於有色金屬價格繼續上行。節後銅價一路飆升，倫銅突破歷史高位後繼續反彈，滬銅已破7.7萬高位，通脹及需求端強勢支持銅價，宏觀市場樂觀情緒推漲銅價。
智利封鎖，關注智利疫情和解除封鎖的進度
4月26日，智利衛生部副部長保拉·達薩宣布，爲防止本土新冠疫情因境外輸入病例再度暴發，智利邊境關閉時間將繼續延長30天至5月30日。同時，智利衛生部還決定進一步收緊全國防疫第二階段地區的衛生限制措施。中國從智利進口銅礦50-70萬噸/月，進口電解銅8-15萬噸/月，各佔中國相關產品 進口比例的30%附近。如果智利關閉邊境導致銅礦和電解銅出口中斷1個月，可能導致二季度中國電解銅的供給明顯下降，庫存可能超預期下降10萬噸左右。全球最大銅礦Escondida將在6月開始新一輪勞動協議談判，或對銅精礦供應產生幹擾。
3月中國銅產量進口量雙高
3月中國銅精礦產量15.76萬噸，同比增長10%，1-3月中國銅精礦產量累計同比增長6%；4月中國進口銅精礦192.1萬實物噸，同比減少5.3%，1-4月中國累計進口銅精礦788.7萬實物噸，同比增長4.1%。自去年4月以來，全球礦山銅精礦產量逐月增加，全球銅礦生產逐步恢復；中國銅礦冶煉費用持續走低，截至3月17日，每噸粗煉費已下跌至31.6美元，依然反映出的是銅精礦的供給與冶煉產能的不匹配；南美關閉邊境及智利罷工擾動都或將給銅精礦供應帶來幹擾。
銅礦價格的持續上漲尚未有效傳導到電解銅端口，2021年一季度電解銅產量處於近年來新高，二季度包括銅陵、恆邦、雲銅在內的多家企業均有檢修計劃，但4月檢修後移，電解銅產量仍維持在84萬噸的高位，同比增長12.51%。加工費持續走低，但冶煉廠減產意願不強，電解銅產量仍處於近年來新高。三月電解銅進口354,853噸，同比+20%，環比+29%。進口量與產量皆在歷史高位。且五、六月冶煉廠密集檢修，詢價船期基本都在六月以後,銅精礦到貨環比應有下降，預計四月產量有所下調。同時進口虧損擴大至每噸千元，加之運箱運力緊張，四、五月電解銅進口亦會有所緩和。
廢銅供應寬鬆，擠佔精銅消費
本月廢銅大漲近5千元/噸，市場出貨量明顯增多。銅價強勢上漲，行情上漲過快過多，也引發市場下跌擔憂，堵行情現象有所減少。目前市面廢銅報價日內多次調價，且南北價差也在縮減，持貨商趁高價積極出貨，至月底，貨商庫存已經非常有限。2021年Q1廢銅進口實物噸36.3萬噸，同比增加61.3%，進口金屬噸約29.1萬噸，同比增長64.7%。進口的恢復疊加由於杆線開工疲軟，廢銅供應整體寬鬆，精廢價差運行在合理水平之上，擠佔精銅消費。
碳中和託底銅中長期消費
電線電纜整體需求回暖中但不及預期。前期終端消費較好的家電，機械，電子，通信等行業，在面對銅價急漲的情況下也放緩採購節奏，且終端企業存在壓價的情形，讓相應的線纜企業毛利潤大幅下滑。電力行業更是每況愈下，市場上始終難見來自電網端的標書。自5月以來，民用線市場消費也大幅走弱，線纜企業訂單呈斷崖式下降，而線纜市場上低價競爭仍很激烈，部分線纜企業被迫停產，消耗成品庫存爲主。
國家統計局最新數據顯示，2021年1—3月份，全國房地產開發投資27576億元，同比增長25.6%；比2019年1—3月份增長15.9%，兩年平均增長7.6%。其中，住宅投資20624億元，增長28.8%。1—3月份，房地產開發企業房屋施工面積 798394萬平方米，同比增長11.2%。對比2019年的地產數據可以發現，銷售端表現旺盛，新開工出現明顯下滑，施工及竣工端整體偏穩。
汽車總產銷基本與2019年持平，新能源汽車延續了2020年四季度以來的漲勢，開年產銷 維持高增。2021年1-3月汽車累計銷量648萬輛，新能源汽車1-3月累計產量53萬輛，同比 2019年增速75%，全年維持180萬輛的銷售目標。
在“碳中和”政策指引下，國家電網社會責任報告做出了2021年發展承諾：電網投資4730億元，同比增加125億元。電網需求預計年內總量上仍有韌性。趨勢上看，每年電網投資總額較爲平穩，呈上半年緩慢，下半年加快釋放的節奏，故短期內可能難以對銅需求形成刺激。
總結
全球銅價持續大漲，LME銅和國際銅期貨價格再創歷史新高。本輪上行更多受美元指數下行、美聯儲鴿派預期和海外需求恢復的驅動，外盤領漲，內盤跟漲爲主支撐銅價的上漲。供應上五月煉廠檢修集中，銅精礦供給偏緊局面可能仍然存在。終端消費短期釋放有一定壓力，在“碳中和”背景下，銅的中長期需求仍向好。整體來看，銅的宏微觀基本面仍然向好。持倉情況來CFTC非商業淨持倉結束七連降，國內滬銅指數持倉持續回升。預計銅價整體仍偏強運行，當前價格可能存在非理性的價格走勢，需警惕接下來價格劇烈波動風險，新多單謹慎入市。
中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
