中長期矛盾：全球的經濟復蘇和政策寬鬆與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配。
我們的觀點：
隔夜美國經濟數據不及預期，表現出仍受供應瓶頸制約，銅價小幅回落。
1.宏觀：貨幣政策方面，經濟復蘇不確定性升高，政策掣肘轉向放緩。境外議息會議並未釋放實質收緊信號，突顯政策收緊的謹慎性。國內方面政治局會議關注中期經濟下行和結構調整壓力，未來預計基建投資，穩健的貨幣政策將保持流動性合理充裕。
2.基本面：基本面供需差修復仍有空間，趨勢上邊際趨緩。供應端礦端與廢銅此漲彼消。礦端供應趨勢上修復，但近期擾動加大：必和必拓旗下最大銅礦Escondida工人投票通過罷工，另外Codelco旗下Andina銅礦上周勞工談判受挫，最快下周開始罷工，礦端修復的不確定性提升。廢銅雖較7月最緊張時期有所緩和，但由於馬來疫情、境外庫存水平一般、海關清關放緩等原因仍偏緊。消費方面，雖然時間逐漸進入淡季，但出庫水平環比基本持平，初具淡季不淡跡象，境內延續小幅去庫。
3.價格判斷：考慮銅基本面有一定韌性（消費有韌性，國內庫存持續去庫，跡象供應上廢銅與礦此消彼漲）且美國就業目標尚未達成，宏觀政策難見實質收緊，銅價預計高位震蕩。由於經濟復蘇不確定性升高，政策掣肘轉向放緩，震蕩重心上移至70000-74000水平。值得注意的是短期礦端供應不確定性大幅提升，涉及罷工銅礦量級水平不低。目前看，按智利勞動法通常有5-10天政府調解期，短期供應風險快速上升的可能性有限。
投資策略：價格預計維持高位震蕩，建議震蕩區間偏低時可以多頭建倉。
風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊。
