中長期矛盾：全球的經濟復蘇和政策寬鬆與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配。
我們的觀點：
近期境外經濟數據不及預期，仍受供應瓶頸制約，另外國內疫情範圍擴大，制造業增速放緩，亦對情緒有所衝擊，銅價小幅回落。
1.宏觀：貨幣政策方面，經濟復蘇不確定性升高，境外議息會議並未釋放實質收緊信號，突顯政策收緊的謹慎性。國內方面政治局會議關注中期經濟下行和結構調整壓力，未來基建有望發力，穩健的貨幣政策將保持流動性合理充裕。
2.基本面：基本面供需差修復仍有空間，趨勢上邊際趨緩。供應端礦端與廢銅此漲彼消。礦端供應趨勢上修復，智利三家最大銅礦（必和必拓的Escondida礦、Codelco的Andina礦和Caserones礦）將於8月7日進行調解談判，以防罷工。廢銅雖較7月最緊張時期有所緩和，但由於馬來疫情、境外庫存水平一般、海關清關放緩等原因仍偏緊。消費方面，雖然時間逐漸進入淡季，但出庫水平環比基本持平，初具淡季不淡跡象，境內延續小幅去庫。但疫情範圍擴大後，防疫措施升級，部分終端及加工企業稱運輸受到影響。
3.價格判斷：考慮銅基本面有一定韌性（消費有韌性，國內庫存持續去庫，跡象供應上廢銅與礦此消彼漲）且美國就業目標尚未達成，宏觀政策難見實質收緊，銅價預計高位震蕩。由於經濟復蘇不確定性升高，政策掣肘轉向放緩，震蕩重心上移至70000-74000水平。值得注意的是短期礦端供應的不確定性，涉及罷工銅礦量級水平不低。不過從目前看，按智利勞動法通常有5-10天政府調解期，短期供應風險快速上升的可能性有限。
投資策略：價格預計維持高位震蕩，建議震蕩區間偏低時可以多頭建倉。
風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊。
