中長期矛盾：全球的經濟復蘇和政策寬鬆與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配。
我們的觀點：歐美經濟修復進一步放緩，中國央行強調跨周期設計，預計信貸增速進一步下行空間有限，市場修正過渡悲觀的政策收緊預期，銅價有所提振。昨日公布歐美8月PMI初值雙雙下行至年內低點，表明經濟修復持續放緩。央行貨幣信貸形勢分析座談會稱保持信貸平穩增長仍需努力。此前我們一直強調銅在基本面有一定支撐，供需平衡仍處於去庫當中。另外宏觀方面境外疫情擾動對政策收緊的掣肘或持續顯現，境內經濟下行壓力在9月亦可能隨疫情、天氣影響消退後有所緩和，穩健貨幣和財政支持對經濟的支撐亦可能逐步顯現，因此對未來1-2月銅價趨勢仍維持高位震蕩判斷，下沿在65000-66000一線有一定支撐，本次小幅反彈符合預期，但是後勁預計相對有限，關注本周JackHole央行會議節點。另外海外疫情擴散與政策預期變化的博弈仍是較大不確定因素，如果疫情持續衝擊境外經濟復蘇，而政策來不及轉向，不排除價格短時再次破位下行的可能。
基本面對價格有支撐，平衡仍處於去庫中。供應端礦端與廢銅此漲彼消。礦端供應修復有擾動，TC上升斜率放緩。一方面幹旱、罷工風險擾動礦端供應。Codelco旗下旗艦項目El Teniente銅礦談判仍然受阻。Antofagasta由於幹旱影響運營，將全年銅產量指導自73-76向下修正爲71-74萬噸。另一方面全球海運受疫情反彈影響，港口擁堵再次加劇影響運輸。而廢銅持續偏緊，精廢價差一度倒掛。消費方面淡季不淡，江蘇、河南等地疫情影響有所緩和。全球庫存繼續回落，境內外變化不一。LME庫存激增1.58萬噸，有交倉跡象。但境內持續去庫。進口盈利下保稅庫存減少，而國內庫存受廣東庫存大降，持續回落。
投資策略：高位震蕩行情，振幅較大，建議操作時合理控制風險。
風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。
