觀點小結
上周五8月非農就業數據意外滑落，與此前ADP就業、PMI就業分項所體現的情況相吻合，Delta病毒在8月的肆虐依然對美國勞動力市場的復蘇帶來了顯著擾動；不過失業率進一步下滑、薪資增速處於高位，勞動力市場並沒有顯著惡化，僅僅只是遭受了疫情的擾動；
在這樣的就業數據下，市場普遍預期9月FOMC會議上關於削減QE的節奏可能將繼續後置，但是我們認爲Taper可能會遲到但是不會缺席，這仍將是市場交易的一條主線；
本周將陸續公布8月國內宏觀經濟數據，從最新公布的出口數據來看，雖然總體增速繼續保持高增長，但是出口敏感商品的價格反饋卻較爲弱勢，這反映了市場對出口見頂的預期非常強烈，同時也對8月數據的預期較爲悲觀；
基本面上，環保督察組的入駐導致部分企業生產環節面臨整改，產量仍將受到影響，預計9月精銅產量在83-84萬噸，另一方面，進口精銅受船期影響在陸續到貨，對國內供應形成一定補充，但也對國內升水帶來了一定衝擊。在需求端，精銅制杆開工表現亮眼，同比、環比均明顯回暖，廢銅緊張+消費淡季不淡共同推動了精銅庫存的持續去化。另外馬來方面明確了提高進口廢銅的品級，這將不利於馬來廢銅回收、拆解產業的運行，也不利於國內廢銅庫存的重建。總體而言，在升水收斂和宏觀數據預期偏弱的壓力下，銅價短期或更傾向於下跌。
周度基本面情況
主要礦企產量及新聞更新
Caserones礦區的Lumina工會在智利時間9月4日周六籤署了薪資協議，爲期36個月，結束了自8月上旬以來26天的罷工。Caserones的罷工並未影響8月的銅精礦發貨，隨着罷工結束，預計9月發運也基本維持正常。
Codelco旗下Andina礦區的SIIL工會與SUT工會達成薪資協議，爲期36個月，結束了從 8 月12日開始的罷工。Andina2020年銅精礦產量18萬金屬噸，2021年上半年銅精礦產量9萬金屬噸。
巴拿馬政府周三開始與First Quantum旗下Cobre Panama銅礦進行合同談判，巴拿馬政府希望First Quantum支付更多特許權使用費，並改善Cobre Panama銅礦的生態環境。
數據來源：上市公司財報，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲60.83美元/噸，較前一周的59.08美元/噸上漲1.75美元/噸。隨着銅精礦供應逐漸寬鬆，銅精礦TC價格持續走高。
國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1000-1200元/噸，環比前一周下降200元/噸；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 140-160美元/噸，環比下跌5美元/噸。由於國內廢銅供應緊張未能緩解，冶煉企業更多地轉向採購粗銅作爲原料，導致粗銅加工費走低。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
倫銅價格曲線與升貼水
倫銅價格曲線近端轉爲contango，Cash-3M回落，跌破8年均值水平。倫銅注銷倉單維持在10萬噸附近，近期基本無交倉。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示空頭的持倉集中度下滑，原本11月做空頭寸上有一位市場參與者持有20-29%的倉位，而這一集中度在上周降爲0。
* Warrant Banding Report的集中度提高，顯示有一位市場參與者持有30-39%的倉位，Cash Report 和 Tom Report的集中度偏低。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
滬銅價差結構
SHFE銅價格曲線完全轉爲back結構，由於銅價反彈，華東現貨市場活躍度有所下降，詢價人數減少，貿易商急於逢高套現，導致現貨升水走弱。廣東銅社會庫存進一步去化至2.3萬噸，市場流通貨源偏緊，但是市場壓價收貨情緒濃厚，下遊畏高觀望，升水自高位有所回落。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
冶煉利潤
銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步走擴，達到1600元/噸，逼近2018年11月的高點。一方面是由於銅精礦加工費TC持續上升，另一方面則受益於副產品硫酸的不斷漲價。
8月國內電解銅產量爲82.02萬噸，環比走低1.3%，同比增速1.1%，主因在於限電等因素影響產量。近期第二輪第四批中央生態環境保護督察組分別對吉林、山東、湖北、廣東、四川5個省以及中國有色礦業集團、中國黃金集團兩家企業展開爲期一個月的督察進駐工作，部分企業生產環節或面臨整改。其餘未受影響的冶煉廠在高利潤驅動下將維持較高開工。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
庫存變動
國內精銅庫存持續去化，市場重點關注的地區：保稅庫、廣東兩地的庫存近期去化加速，顯示出國內需求淡季不淡的顯著特徵，除此之外，廢銅整體供應偏緊、利好精銅消費，也是助推庫存持續去化的原因之一。
LME庫存環比小幅下降2025噸至25.2萬噸，COMEX庫存環比增加250噸至50811噸，全球精煉銅顯性庫存（LME+COMEX+SHFE+保稅區）仍然處於近年來的低位水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
滬倫比值變動
9月以來，國內精銅社會庫存持續去化，支撐國內Back結構。LME注銷倉單大增，進口窗口的開啓吸引貿易商把精銅搬到中國，預計9月下旬及10月份會集中到貨。前期溢價上擡對買方接貨熱情有一定抑制，洋山銅倉單報價93-110美元/噸，環比小跌1.0美元/噸；提單報價76-93美元/噸，環比小跌8.5美元/噸。保稅區庫存延續下滑8周下滑至34.77萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
精廢價差
當前精廢價差維持低位，廢銅價格不具備備庫空間，主要以按需採購爲主，整個廢銅市場成交清淡。
9月1日，馬來西亞國際貿易和工業部（MITI）表示，原定於8月31日到期的廢金屬進口標準收緊政策的臨時寬限期將延長兩個月，於10月31日之後正式實施，以便出口商做好充分的準備。馬來西亞要求進口的廢銅金屬含量至少達到94.75%，首先衝擊當地從事回收加工的企業。
因疫情發生，今年中國自馬來西亞進口廢銅量逐月遞減，進口總量卻沒有明顯下滑，很大程度上是被歐美流入的廢銅補充，但是品味偏低。馬來西亞新政策的實施或將使得中國廢銅緊缺的局面雪上加霜。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
CFTC持倉
從8月31日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲41.1%、29.6%，環比分別提高2.8%、下滑4.2%。
非商業淨多頭持倉爲21907張，COT指標爲0.581，兩者走勢一致，均呈現一定反彈，多頭情緒回暖。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind，天風期貨研究所
作者：衛來
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作者：胡佳純
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