觀點小結
目前銅仍在一個定價搖擺的階段，預期與現實、長期與短期等因素相互交織，大概率仍將呈現高位震蕩的特徵；
關於最近幾個交易日的顯著漲幅我們認爲有如下原因：首先，銅價此前受到宏觀下行預期的壓制，但上周宏觀層面的擔憂暫時淡化，主要在於一方面市場預期Taper的時間點大概率推遲到11月，另一方面中國公布的社融數據好於預期；其次，有色內部個別品種領漲帶動了板塊整體的市場關注度，一些遠期邏輯重新試圖在短期發酵；再次，銅近期社會庫存持續去化至低位區間，但是這種去化並沒有完全體現在絕對價格中，因此反彈某種意義上也是對庫存的一次重新定價；
美國方面本周二將公布通脹指標，這會是9月FOMC會議前非常重要的短期路標，目前市場平均預期8月CPI同比在5.3%；
中國方面本周三即將公布生產、投資、消費環節的多項重要指標，從此前8月公布的其它宏觀指標來看，對本周即將公布的各項指標不宜太過樂觀，屆時此前一度暫時淡化的宏觀預期可能重新成爲定價的主要線索；
基本面上，精銅冶煉利潤豐厚激勵冶煉廠生產，但是環保督察趨嚴疊加山東電力緊缺的傳聞，精銅產量恢復進度依舊較慢，預計9月精銅產量在83-84萬噸。另一方面，進口精銅受船期影響在陸續到貨，對國內供應形成補充，並對國內升水帶來了一定衝擊。進入金九銀十傳統消費旺季，下遊企業卻顯得信心不足，精銅杆廠對銅杆訂單不甚樂觀，開工率環比雖有增長但不及往年同期水平；銅板帶箔企業排產較滿，但因港口缺櫃問題導致出口放緩的現象無明顯緩解，下單較爲謹慎。後續銅社會庫存去化動力或將減弱。
周度基本面情況
主要礦企產量及新聞更新
* 卡莫阿-卡庫拉(Kamoa Kakula)銅礦的最新進展消息稱，二期選礦廠高壓輥磨塔架
* 智利時間9和給料倉安裝已經順利完成。此外，電器、控制和儀表供應和安裝的主要合同也已達成協議。預計二期選廠將按計劃於2022年第三季度完成。月10日下午，Codelco旗下Andina礦區的Suplant工會達成薪資協議，結束了8月17日開始的近3周的罷工。目前Andina的三個工人工會與管理者工會均已籤訂薪資協議。Andina2020年銅精礦產量18萬金屬噸，2021年上半年銅精礦產量9萬金屬噸。
* 經過五天的政府調解，BHP已於上周六與旗下智利Cerro Colorado 銅礦的工會達成薪資協議，罷工風險解除。
數據來源：上市公司財報，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲61.05美元/噸，較前一周的60.83美元/噸上漲0.22美元/噸。隨着銅精礦供應逐漸寬鬆，銅精礦TC價格持續走高。
* 國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲900-1000元/噸，環比前一周下降150元/噸；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 140-160美元/噸，環比持平。由於廢銅供應依舊偏緊，冶煉企業更多地轉向採購粗銅作爲原料，導致粗銅加工費走低。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
倫銅價格曲線與升貼水
* 倫銅價格曲線近端維持contango，但貼水幅度逐漸縮窄，Cash-3M小幅反彈，貼近8年歷史均值水平。
倫銅注銷倉單降至8.5萬噸，近期有少量交倉，主要來自於亞洲倉庫，歐洲注冊倉單反而下滑。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭的持倉集中度向近端集中。
* Warrant Banding Report顯示有兩位市場參與者持有30-39%的倉位，Cash Report 和 Tom Report的集中度均有所提高，各別有一位市場參與者持有30-39%的倉位。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* SHFE銅價格曲線維持back結構，銅基價大漲之後，持貨商急於甩貨換現，適逢周初和換月前，接貨者的積極性並不高，華東升水表現疲軟。
廣東銅社會庫存進一步去化至1.7萬噸，但是降幅有一定縮小，主因是進口銅到貨補充，下遊加工企業補貨意願並不高，持貨商只能下調升水出貨，總體成交較爲冷清。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步走擴，超過1600元/噸，逼近2018年11月的高點。一方面是由於銅精礦加工費TC持續上升，另一方面則受益於副產品硫酸的高位企穩。
* 近期環保督察組入駐5個省份，部分企業生產環節面臨整改，以及山東傳言面臨電力緊缺，菏澤能源局或啓動有序用電，山東省內精煉銅產能合計約122萬噸，分布在東營和煙臺，需關注該事件後續是否會對精煉銅供應造成擾動。其餘未受影響的冶煉廠在高利潤驅動下將維持較高開工，總體來說，精煉銅產量恢復緩慢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
庫存變動
* 國內精銅庫存持續去化，市場重點關注的地區：保稅庫、廣東兩地的庫存依舊去化，但是高價之下，下遊接貨動力不足，進口貨物流入對國內供應進行補充，去庫速度預計會有一定放緩。
* LME庫存環比下降18275噸至23.4萬噸，COMEX庫存環比增加437噸至51248噸，全球精煉銅顯性庫存（LME+COMEX+SHFE+保稅區）進一步下滑至歷史相對低位。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 此前進口窗口的開啓吸引貿易商把精銅搬到中國，近期陸續清關流入國內，9月下旬及10月份會集中到貨，保稅區庫存延續下滑9周至30.53萬噸。洋山銅倉單報價88-104美元/噸，環比下跌3.0美元/噸；提單報價76-90美元/噸，環比小跌1.5美元/噸。美金銅市場表現相對慘淡，隨着比價有所走弱，買盤需求被抑制，大多表現爲觀望。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
精廢價差
* 精廢價差出現小幅反彈，但依舊低於合理水平。當前市場流通廢銅貨源略有增加，下遊加工企業廢料原料庫存較少，補庫需求明顯，對廢銅採購量回升。
* 9月1日，馬來西亞國際貿易和工業部（MITI）表示，原定於8月31日到期的廢金屬進口標準收緊政策的臨時寬限期將延長兩個月，於10月31日之後正式實施，以便出口商做好充分的準備。馬來西亞要求進口的廢銅金屬含量至少達到94.75%，導致該國廢銅進口量下降，首先衝擊當地從事回收加工的企業。
* 因疫情發生，今年中國自馬來西亞進口廢銅量逐月遞減，進口總量卻沒有明顯下滑，很大程度上是被歐美流入的廢銅補充，但是歐美貨源品味偏低。馬來西亞新政策的實施將使得中國廢銅供應趨緊。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從9月7日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲41.1%、28.8%，多頭持平，空頭下滑0.8%。
* 非商業淨多頭持倉爲23592張，COT指標爲0.594，兩者走勢一致，均呈現小幅反彈，顯示多頭情緒進一步回暖。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind，天風期貨研究所
