宏觀傳導的鈍化
觀點小結
節前最後一次周報中我們明確指出：勝率在向做多的方向傾斜，節後銅價的反彈已經基本驗證這一推論。不過我們目前仍然維持銅價高位震蕩的觀點，反彈仍然具有脈衝性、暫時性的特點；
美國債務問題得到階段性緩解，兩黨同意將取消債務上限推遲到12月初，這也意味着短期宏觀風險得以化解，但債務上限的遠期風險依然存在，本次共和黨達成協議更像是一種權宜之計，在兩黨後續的博弈中佔據優勢；
目前市場一定程度上在交易滯漲的風險，油銅比近期出現一定修復，傳統意義上，油價表徵了當期的通脹，銅價表徵了未來的增長，除了滯漲風險之外，宏觀本身回落的風險也依然對銅價形成壓制；
但目前銅的庫存處於歷史性低位，無論是中國精煉銅庫存，還是全球顯性庫存，都處於低位水平，並且在某些扭曲供應的因素緩解之前可能去庫的進程仍將持續，這意味着現貨的稀缺性仍將暫時對銅價形成支撐，宏觀轉弱向銅價的傳導過程較之以往會較爲鈍化；
基本面上，精銅冶煉利潤豐厚激勵冶煉廠生產，但是各地限電導致冶煉企業電解環節出現減產，9月銅產量爲83.01萬噸，限電仍有升級跡象，預計10月精煉銅產量恢復較爲緩慢。而需求方面，國網訂單有一定好轉，精銅杆開工維持良好狀態，疊加廢銅緊缺情況延續，精銅替代廢銅的生產動力依然存在，節後國內精銅社會庫存小幅積累後將再度去化。全球精銅顯性庫存整體處於歷史低位，支撐Back結構。
周度基本面情況
主要礦企產量及新聞更新
* 贊比亞於2021年10月8號周五出現大規模停電，國家電力公司Zesco發言人Kunda表示Kariba North Bank水電站發生故障，影響贊比亞大部分地區的電力供應。目前正在重啓系統，需要3到4小時恢復電力供應。Konkola Copper Mines表示其礦山、尾礦浸出廠和 Nchanga冶煉廠都受到停電的影響，已經啓動緊急發電機以保障冶煉廠和尾礦浸出廠的運營。
* 淡水河谷(Vale)旗下位於巴西Salobo銅礦暫停選廠運營因火災影響到了傳送帶，預計將在10月底前恢復。目前採礦和維修等其他活動仍在正常進行，沒有人員傷亡，只有物質損失。Salobo在2020年生產了17.27萬噸銅。
數據來源：上市公司財報，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲65.3美元/噸，較前一周的65.29美元/噸上漲0.01美元/噸。隨着銅精礦供應逐漸寬鬆，銅精礦TC價格持續走高。
* 國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲900-1100元/噸，環比持平；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 140-170美元/噸，環比持平。由於廢銅供應整體偏緊，冶煉企業更多地轉向採購粗銅作爲原料，導致粗銅加工費處於相對低位。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
倫銅價格曲線與升貼水
* 倫銅價格曲線back結構走闊，Cash-3M反彈，超出8年歷史均值水平。倫銅注冊倉單大降至8.6萬噸附近，注銷倉單增加至11.34萬噸，其中歐洲倉庫的倉單明顯下滑，主因在於銅進口窗口開啓，不少貨物被貿易商搬至中國。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度要高於空頭。
* Warrant Banding Report、Cash Report 集中度維持，Tom Report的集中度有所上升，顯示有一位市場參與者持有30-39%的倉位。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* SHFE銅價格曲線近端back結構，且近端升水擴大，假期過後國內社會庫存雖有積累，但是整體偏低。華東市場成交尚可，持貨商依然積極挺價出貨，貿易商接貨意願不高，下遊按需備貨。廣東銅社會庫存去化0.27萬噸至1.45萬噸，由於限電仍未結束，下遊需求低迷，平水銅對當月報升水150元/噸，好銅升水170-180元/噸，以剛需採購爲主。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步走擴，現貨利潤超過1700元/噸。一方面是由於銅精礦加工費TC持續上升，另一方面則受益於副產品硫酸的高位企穩。
* 9月份，江蘇、安徽、廣東等地限電導致當地冶煉企業電解環節出現減產，9月銅產量爲83.01萬噸，環比下滑1.7%。其餘未受影響的冶煉廠在高利潤驅動下將維持較高開工，總體來說，精煉銅產量恢復緩慢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
庫存變動
* 節後精銅社會庫存略有積累，至10.9萬噸，整體仍然處於歷史較低水平。市場重點關注的地區：保稅庫、廣東兩地的庫存再度去化，隨着精煉銅進口盈利擴大，助推保稅區庫存進一步下滑。
* LME庫存環比下降17925噸至19.93萬噸，COMEX庫存環比基本持平，全球精煉銅顯性庫存（LME+COMEX+SHFE+保稅區）進一步下滑至歷史相對低位。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 上海保稅區銅庫存降至20.8萬噸，外貿市場活躍度提高，洋山銅倉單報價120-140美元/噸，環比上漲17.0美元/噸；提單報價110-130美元/噸，環比上漲27.0美元/噸。隨着進口利潤再度擴大，貿易商將歐洲貨物搬入國內，到港量陸續增多，保稅區庫存預計將繼續去化。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
精廢價差
* 精廢價差小幅反彈，依舊低於合理水平。從我們調研江西廢銅的情況來看，國產廢銅持續性偏緊，低氧銅杆廠基本都沒開滿，開工率處於偏低狀態。進口廢銅雖然量級尚可，但是品質下滑嚴重，疊加馬來西亞廢金屬新政策即將落地，對國內廢銅供應可謂是雪上加霜。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從10月5日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲41.2%、33.4%，多頭下滑1.1%，空頭增加1.1%。
* 非商業淨多頭持倉爲14417張，COT指標爲0.527，兩者走勢一致，均呈現小幅回調，顯示多頭情緒有所減弱。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind，天風期貨研究所
