觀點小結
銅價基本回到了前期橫盤區間，短期可能沒有繼續跌破區間的驅動，維持高位震蕩爲主；
本周焦點在於周四凌晨的美聯儲會議，目前市場主流預期均爲聯儲將在會議上宣布削減購債，這一點已經price in在此前的價格運行軌跡之中，需要關注的是削減的量級是否會超出預期（預期爲削減150億美元）；
另外，除了Taper本身而言，更加值得關注的是會議聲明（Statement），這關乎到Taper之後加息的時間和路徑，如果態度更偏向鷹派對於風險資產而言或形成一定衝擊；
國內方面，本周官方制造業PMI繼續回落，從計入PMI權重的5個分項來看，僅僅只有配送時間這一項是正貢獻，如果將配送時間剔除，制造業PMI的回落會更加明顯，這從一定程度上顯示了目前總需求的下行壓力。正如上周指出：目前從全球宏觀而言仍然處於磨頂過程之中，一些外生因素的擾動使得傳統運行路徑被扭曲，在這種情況下國內定價和全球定價的品種表現是會有所分化；
從基本面看，受到疫情影響，新疆阿拉山口口岸開關後運輸不暢，西北銅冶煉廠被迫減少入爐量；與此同時，廣西某冶煉廠在檢修期間發生設備事故，令原定復產時間後移，國內精銅產量恢復進度較爲緩慢。下遊限電情況有一定緩解，但是銅價波動的放大令市場始料未及，觀望情緒較濃，疊加精廢價差回到合理水平之上，銅杆企業對精銅的需求有一定減弱。線纜企業生產所需的硅橡膠等絕緣材料漲價，導致成本增加、資金壓力較大，只能篩選掉一部分賬期長且存在回款風險的訂單，線纜廠開工不足，成品庫存積累。國內銅社會庫存去化腳步略有放慢，全球精銅顯性庫存總體處於歷史新低水平，甚至面臨擠倉風險，Back結構仍有支撐。
周度基本面情況
鋅價回調企穩 倫鋅back結構擴大
* 2022年Codelco發往中國進口銅長單溢價爲105美元/噸，較2021年88美元/噸上漲19.3%；2022年Codelco發往歐洲銅長單溢價爲128美元/噸，較2021年98美元/噸增長30美元/噸，其增幅高達30%；2022年Codelco發往某家韓國電纜制造商進口銅長單溢價爲100美元/噸，較2021年83美元/噸增長17美元/噸，上漲20%，數量爲6萬噸。
* 10月26日，祕魯Antamina銅鋅礦公告稱附近道路遭居民封鎖，自10月24日開始，Ancash大區Bolognesi省Aquia區遭居民封鎖，離Antamina銅鋅礦運營所在地距離約60公裏，封鎖原因是當地居民認爲礦山未能完全履行承諾。
數據來源：上市公司財報，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲62.84美元/噸，較前一周的64.28美元/噸下跌1.44美元/噸。海外礦山面臨示威幹擾，疊加新疆阿拉山口口岸受疫情影響，物流遇到阻礙，對西北地區冶煉廠造成一定影響。
* 國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1000-1200元/噸，環比持平；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 140-160美元/噸，環比持平。限電對國內粗銅產能影響有限，東營方圓30萬噸/年粗煉計劃11月初正式投料試產，粗銅加工費有反彈跡象。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
倫銅價格曲線與升貼水
* 倫銅價格曲線back結構繼續走闊，換月後Cash-3M再度反彈至438美元/噸，倫銅庫存延續下滑。從倉單來看，倫銅注冊倉單維持在3.2萬噸的低位附近；注銷倉單稍有回落，至10萬噸以內，但是注銷倉單佔比仍處於76%的歷史較高位置。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度要高於空頭。
* Cash Report的市場集中度明顯高於Warrant Banding Report和Tom Report的市場集中度。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* SHFE銅價格曲線呈back結構，去庫之路暫停，但整體水平依舊偏低，現貨升水表現一波三折，由於銅價回落，吸引部分下遊及貿易商入市補貨。好銅一度表現緊缺，但隨着ENM、CCC-P到貨，令平水銅與好銅價差由200-250元/噸回歸於100元/噸左右。廣東庫存陷入僵持，在積累至15000噸之後，又再次去化至12000附近，現貨升水震蕩運行。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤從高位明顯回落，回到1300元/噸左右的水平。一方面是由於銅精礦加工費TC下行，另一方面是硫酸下遊需求的快速弱化，硫酸價格出現鬆動，華東、華南地區部分冶煉廠開始憂慮硫酸脹庫，倒逼冶煉廠降低負荷，尤其是銅陵旗下的金冠和金隆銅業決定自10月22日起決定降低投礦量。與此同時，廣西某冶煉廠在檢修期間發生設備事故，令原定復產時間後移，國內精銅產量恢復進度較爲緩慢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
庫存變動
* 國內精銅社會庫存小幅積累至10.25萬噸，整體仍然處於歷史較低水平。市場重點關注的地區：保稅庫、廣東兩地的庫存，因船期滯後的進口貨物不斷流入，庫存去化速度有所放緩，但仍處於低位。
* LME庫存環比下降21375噸至14.02萬噸，COMEX庫存積累1254噸至57235噸，全球精煉銅顯性庫存（LME+COMEX+SHFE+保稅區）進一步下滑至歷史相對低位。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 上周國內保稅區銅庫存降至23.33萬噸，洋山銅倉單報價82-96美元/噸，環比下跌5美元/噸；提單報價82-100美元/噸，環比下跌0.5美元/噸。受進口窗口關閉以及倫銅強back結構，精銅進口需求疲弱，銅外貿市場整體交投表現清淡，洋山銅溢價面臨下行壓力。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
精廢價差
* 精廢價差從高位回調至相對合理的水平，由於10月份廢銅商高價拋售，貨源集中釋放後，周末銅價處於相對低區間時，廢銅商捂貨表現惜售，利廢企業採購不足。隨着廢銅的供應再度收緊，下遊低氧銅杆企業的原料庫存水平預計將會再度下降。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從10月26日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲44.1%、27.3%，多頭下滑1.9%，空頭下滑0.6%。
* 非商業淨多頭持倉爲37279張，COT指標爲0.692，兩者走勢一致，均呈現小幅回落，顯示多頭情緒有所減弱。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
與歷史經驗相比
作者：衛來；胡佳純
從業資格證號：F3082677；F3065143
投資諮詢證號：Z0016201；Z0015593
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