中長期矛盾：全球的經濟復蘇和政策寬鬆與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配。
我們的觀點：
近期宏觀因素有所緩和，一方面昨夜美聯儲表態偏鴿，縮債規模符合預期。每月減少購債150億美元。另一方面黑色有企穩跡象。另外現貨偏緊下，基本面對價格有支撐，維持價格高位震蕩觀點，短期可能反應市場較樂觀情緒偏強。
現貨方面仍然偏緊，Back結構走擴。一方面出口盈利窗口打開，聽聞有煉廠出口，可能加劇現貨偏緊。另一方面antamina銅鋅礦因社區居民設置路障暫停運營，加大市場對於供應的擔憂。基本面對價格仍有支撐，供應前景不確定性高而消費有韌性。供應不確定性較高。原料方面，礦端的恢復於供應符合預期，而廢銅供應有不確定。目前廢銅仍處於偏緊的格局，精廢價差再度回落至正常水平下方。價格回落至70000附近，廢銅商出貨意願再度回落。而馬來仍在推進提高進口標準的相關政策。另外歐洲可能限制或減少廢金屬出口。電銅供應在8-10月受限電限產以及廢銅偏緊（冷料少）等因素影響，產量不高。11月限電擾動仍未解除，江蘇、江西等地限電可能持續。另外華南有煉廠出現事故，亦可能影響產量修復。消費仍然保持韌性。一方面，套保工具的使用，讓企業對於高銅價的接受度提升，調研反饋，下半年銅產業企業套保程度顯著提升，高銅價對銅消費的衝擊減緩，另一方面銅企業庫存水平仍然不高。庫存方面，全球庫存繼續回落，LME持續去庫，不過境內庫存由於進口逐步到貨轉爲累庫。
投資策略：跨期正套可繼續持有。
風險提示：能源危機發酵超預期，貨幣政策超預期收緊，全球低碳發展目標發生改變。
