中長期矛盾：全球經濟復蘇和政策寬鬆與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配。
我們的觀點：
美元繼續保持高位，且恰逢銅LME美國倉庫出現大幅交倉，LME庫存激增5%，注冊倉單佔比大幅提升，銅現貨偏緊支撐邏輯面臨考驗。基本面支撐邊際弱化，銅價出現回落。且宏觀上缺乏支撐亮點，一方面，兩國領導人視頻會面，極端風險下降，而實質性推進有限，建議持續關注中美關系變化。另一方面，總理日前發言強調“堅持不搞大水漫灌”，宏觀支撐不明顯。
基本面對價格仍有支撐，供應再受擾動，消費邊際有所好轉。供應端再有擾動。原料方面，礦端除安塔米娜礦在抗議下暫停運營，仍在談判外，整體較穩定，而廢銅仍偏緊。價格回落至70000附近，廢銅商出貨意願回落，精廢價差多數時間處於正常水平下方，廢銅成交也不活躍。廢銅政策方面，馬來提高進口標準政策繼續推遲。供應端進入11月後，雖然限電擾動基本解除，但東北地區暴雪，影響赤峯等地電銅南下運輸。而消費仍然保持韌性，限電結束後開工率有所提升。
目前觀察相對價格方面仍保持BACK結構，現貨偏緊，庫存絕對值水平較低仍對價格有一定支撐，維持價格高位震蕩觀點。但考慮到短期的庫存水平出現顯著變化，且宏觀情緒方面缺乏亮點，支撐不明顯，震蕩下沿可能向下到68000-69000區間。未來建議繼續關注顯性庫存變化。
投資策略：高位震蕩行情，建議操作時合理控制風險。
風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。
