本周觀點
本周我們認爲銅價重心小幅上擡，整體維持謹慎運行，LME銅價壓力位上調至9680美元/噸，9480美元關口支撐尚完好。國內滬期銅壓力位在70600元一線，支撐位在68800元附近。
宏觀面來看，本周歐美聖誕節假期結束，年末新初資金部分離場觀望。本周一到周二歐美聖誕假期，LME及COMEX等全天暫停交易，SHFE走勢基本維持區間波動，關注周五中國將公布的最新PMI數據。
外貿市場，外貿市場活躍度進一步下降，多半公司將進入半歇業狀態，市場缺乏活性，年末特徵明顯。同樣依然考慮部分延發進口貨換月後到港，且企業存在年末現金流需求，換現意願增加，或對外貿意願價格形成一定壓制，提單或維持小幅下跌的態勢。
精煉銅上周進口盈利空間有所擴大，盈利空間維持在800元/噸左右，導致上周清關量明顯增加，對本周現貨市場升水形成衝擊，尤其祕魯品牌清關較多。
基本面來看，年末煉廠及下遊企業、終端均存在換現需求，市場供應及需求維持穩定量，年末現貨市場歸於沉寂，大量企業進入年關清算狀態，對價格支撐性下降。
周度期現市場情況
期銅走勢
* 上周，歐洲天然氣價格創紀錄高位，因俄羅斯亞馬爾管道的輸氣方向出現逆轉。美國消費者信心在12月進一步改善，表明盡管疫情反撲，且財政刺激減少，但經濟在2022年仍將繼續擴張；同時，美國勞動力市場繼續收緊，消費者支出強勁增長，使美國經濟有望在2021年實現強勁收官。另一方面，對Omicron變種影響的擔憂緩解，支撐了澳元和英鎊等風險較高貨幣，美元指數小幅回落，支持商品市場走強。倫銅聖誕節前部分資金離場，價格逐步企穩擡升，回到9650美元一線運行。國內滬期銅跟隨外盤走升，無奈7萬原整數關口壓力較大，高位觸及70200元/噸後小幅回落，受制在69000-70000元之間運行，走勢表現略弱於外盤。
數據來源：LME、SHFE
倫銅結構曲線
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅基本開始呈現正基差，從另一角度驗證遠期銅價上漲機率增加。年末風險加劇，建議減少套利等相關操作。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
外貿市場
* 上周，洋山銅倉單報價80-96美元/噸，環比下跌2美元/噸；提單報價68-88美元/噸，環比下跌1美元/噸。外貿市場活躍度進一步下降，多半公司將進入半歇業狀態，市場缺乏活性，年末特徵明顯。同樣依然考慮部分延發進口貨換月後到港，且企業存在年末現金流需求，換現意願增加，或對外貿意願價格形成一定壓制，提單或維持小幅下跌的態勢。
數據來源：天風期貨研究所
內貿市場
* 上周，由於清關量依然維持6-7萬左右，華東地區部分大型貿易商進入結算狀態，市場可流通貨源快速下降，社庫同步出現下滑，導致華東市場升水被快速推高，未見常規年末貼水狀態，不過隨着下遊認可度不佳，現貨升水隨後逐步從升水200元/噸左右收窄至升水50元/噸左右，並一度出現貼水狀態，而由於年末缺乏進項票據，亦使得當月票據貨源與下月票據貨源價差擴大至100元/噸以上，廣東市場同樣表現出此類特徵，年末下遊整體按需採購，市場呈現年末特徵。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
周度產業鏈情況
主要礦企新聞更新
* 【紫金礦業：巨龍銅業一期工程建成投產】紫金礦業12月26日晚間公告，旗下巨龍銅業一期工程建成投產。公告顯示，巨龍銅業擁有驅龍銅礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦礦權，擁有資源儲量爲銅金屬量1072萬噸，伴生鉬金屬量57萬噸。驅龍銅礦一期工程選礦系統於2021年10月底聯動試車，於12月27日開始正式投入生產，順利實現2021年底建成投產的總目標。驅龍銅礦一期工程投產後，加上知不拉銅礦的產量，巨龍銅業2022年預計產銅12萬-13萬噸；一期工程達產後年產銅約16萬噸。
* 【祕魯抗議者同意解除對祕魯最大銅礦之一Las Bambas銅礦的封鎖】祕魯抗議者同意解除對祕魯最大銅礦之一Las Bambas銅礦的封鎖，要求在本月底與該國總理會晤。因MMG以金錢和卡車運輸工作的形式提供的報酬不足，該礦附近的村莊曾威脅要封鎖銅礦的運輸道路。在星期二的會談中，政府提議在南部採礦地區建立一個特區，該地區由社區擁有並由Las Bambas使用。該社區也將包含在與公司的合同中。社區擔心佩德羅·卡斯蒂略總統內閣可能發生的變化可能對達成協議產生的後果。經過數周的封鎖，Las Bambas礦於上周六上午完全關閉。
* 【艾芬豪的Kamoa-Kakula銅礦產量超預期】艾芬豪礦業上周三宣布，其在剛果民主共和國(DRC)的 Kamoa-Kakula 合資企業已超過其年度銅產量指導的上限，截至12月22日，今年迄今已生產超過10萬噸銅精礦。艾芬豪擁有 Kamoa 合資企業 39.6% 的權益，是項目運營商。紫金礦業集團 (39.6%)、Crystal River Global (0.8%) 和剛果民主共和國政府 (20%) 是其其他利益相關者。2021年5月，Kamoa-Kakula首次開始從一期3.8萬噸/年產能的選礦廠生產銅精礦。隨後，它在7月1日達到商業生產，預計每年可生產20萬噸銅。艾芬豪管理團隊現在設想，第三階段的選礦廠將在2024年底前投入生產。通過計劃的分階段擴張，Kamoa-Kakula地下作業將成爲世界上最大的銅生產商之一，峯值產量將超過80萬噸/年。
數據來源：網絡，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲62.02美元/噸，較前一周上漲1.27美元/噸。年末市場參與度下降，供需兩弱。
* 本周國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1300-1500元/噸，環比較上周下跌50；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF140-160美元/噸，環比持平。市場交投維持穩定，價格未見明顯變動。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
廢銅市場
* 本周精廢價差持續收窄，極端價差僅在300元/噸左右。銅價反彈之際，精廢價差略有擴大，較上周上漲500-600元左右，當下精廢價差維持在1300元/左右，廢銅漲幅不及精銅，敏感度有所下降，後期關注精廢價差可持續性。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 精煉銅上周進口盈利空間有所擴大，盈利空間維持在800元/噸左右，導致上周清關量明顯增加，對本周現貨市場升水形成衝擊，尤其祕魯品牌清關較多。
* 上周國內硫酸市場淡穩運行，局部略有上探。廣西、雲南、廣東地區價格回落，山東地區延續上行，其餘地區周內市場價格整理運行，表現穩定。
數據來源：融衆，天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 本周銅價區間波動，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 銅杆：受下遊電力消費萎靡影響，本周精銅制杆訂單表現較差。部分銅杆企業表示近期消費較差，尤其是上周周尾銅價回升後表現更爲明顯。而隨着臨近年末關賬結算，銅杆企業亦根據自身情況開始調節其庫存量，據悉少量企業將元旦提前停產列入計劃中。長單方面，由於電解銅長單遲遲未能籤訂，因此銅杆和下遊的加工費長單也在協議中。
* 電線電纜：近期電力消費大幅降溫，下遊備貨採購情緒均表現不佳，線纜需求持續走弱。今年由於受到恆大事件的影響，房地產板塊表現萎靡，電線電纜企業接單情緒受到持續抑制。隨着臨近年關，企業在回籠自身資金的同時，對下遊的賬期亦出現收緊，企業對於風險的把控更加嚴格，廠家與客戶間的博弈令線纜需求受到較大，預計節前線纜需求較難出現好轉。
* 漆包線：臨近年末，終端企業普遍進入衝刺階段，令漆包線企業訂單表現優良，排期生產較爲穩定。少量漆包線企業受白電消費不利影響，訂單同比下滑超10%。另外，對於上遊提出的漲價，漆包線企業多數並不認可，目前仍在博弈商討中。
庫存變動
顯性庫存
* 本周LME庫存基本維持穩定，截止到12月24日，LME銅庫存微增至89275噸，變動量有限。
數據來源：LME,天風期貨研究所
* 上周，上海保稅區銅庫存維持在10萬噸左右，變動量有限。由於年末各企業存在資金回籠需求，清關量依然高企在6-7萬噸左右，預計後期保稅區庫存將低位運行。
* SHFE庫存持續下降，總量跌至3萬噸以下，國內各地區庫存均出現下降。
數據來源：SHFE,天風期貨研究所
國內社會庫存
* 本周，國內各地社庫普遍出現微降，臨近年末，貿易商、下遊操作均較爲謹慎，預計年末前庫存較難出現大幅變動。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
隱性庫存
* 11月，國內隱性庫存整體量略有下降，因煉廠成品庫存下降，下遊隱性庫存基本維持穩定。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
隱性庫存-冶煉廠成品庫存
* 11月，冶煉廠成品庫存下降較爲明顯。一方面，粗銅依然保持短缺，冷料供應維持緊張狀態，另一方面，煉廠年末存在年度報表現金流需求，出貨意願增加，導致國內煉廠成品庫存普遍出現下降。後期來看，12月爲年末，原料供應依然偏緊，加上提到的年末因素，煉廠成品庫存將持續下降。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
隱性庫存-下遊原料庫存
* 11月，銅管企業達到旺季，多數企業逢低採購，企業原料庫存維持穩定。銅板帶企業因訂單優良考慮部分備庫，但由於謹慎情緒存在，備貨量有限，庫存小幅增加。銅箔企業因銅價箱體波動，備貨意願一般，以消耗自身原料庫存爲主，故銅箔企業原料庫存小幅下降。銅杆企業原料備庫量亦無明顯變動。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
期交所相關數據
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭與空頭持倉集中度小幅下降，聖誕假期部分資金離場。
* CashReport、Warrant Banding Report顯示市場持倉略有下降，多頭10-19%下降，空頭5-9%有所下降，節假日前趨於謹慎。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
SHFE銅持倉量變化
* 本周，SHFE銅持倉量持續下降，部分資金流出，對衝LME聖誕假期以及國內自身年末風險。
數據來源：SMM,天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從12月14日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲36.6%、32.7%，多頭增加0.2%，空頭增加0.4%。
* 非商業淨多頭持倉爲6697張，COT指標爲0.472，市場多空博弈力量有所增加。
數據來源：Wind,天風期貨研究所
